伯恩斯坦：宁德时代：能源颠覆时代的赢家

原标题：Contemporary Amperex Technology Co Ltd: A winner in the age of energy disruption

摘要

伯恩斯坦维持宁德时代A股“跑赢大盘”评级，H股“市场表现”评级，并将A股目标价从530元上调至600元，H股目标价从530港元上调至580港元。报告认为，中东能源动荡将加速全球电气化大趋势，利好全球领先电池制造商宁德时代。预计2026年营收增长40%至5950亿元，电池销量增长32%。尽管中国电动汽车市场放缓，宁德时代近几个月仍保持25-30%的同比电池装机增长。2026年每股收益预计增长28%至20.6元，高于彭博一致预期的19.6元。公司目前在建产能321GWh，相当于现有产能的40%以上。

主要观点

• 中东能源动荡的长期后果是加速全球电气化大趋势，利好宁德时代。
• 宁德时代2026年营收预计增长40%至5950亿元，电池销量增长32%。
• 尽管中国电动汽车市场放缓，宁德时代近几个月仍保持25-30%的同比电池装机增长。
• 全球电池需求（2026年1月同比+6%）持续超过电动汽车需求（-4%），受电池成本下降和电池包大型化推动。
• 宁德时代市场份额上升，2026年1月达44%，而2025年为37%。
• 公司目前在建产能321GWh，相当于现有产能的40%以上，今年资本开支计划增加。
• 2026年每千瓦时EBIT预计为14.5美元（同比持平），金属价格影响有限且短暂。
• 2025年第四季度每千瓦时营业利润达16.7美元，超出预期。
• 预计未来五年销售额复合年增长率为21%，至2050年每年增长5.5%。
• 宁德时代凭借技术优势（包括今年钠离子电池量产）、高端电动汽车品牌地位和大众市场成本竞争力，有望维持37%的市场份额。
• 2026年每股收益预计增长28%至20.6元，2027年增长21%至24.9元。
• 目标价上调基于更高盈利预期和长期增长潜力，2025-2030年销售复合年增长率从19%上调至21%，终值增长率从2%上调至3%。

论述逻辑

中东能源动荡引发能源安全担忧，推动各国从化石燃料转向电能（可再生能源和核能），尤其亚洲。可再生能源规模化依赖电池储能进步。同时，油价上涨推高汽油、柴油和煤油价格，促使交通领域从分子能源转向电能，推动消费者从燃油车转向电动汽车，并扩展至卡车、船舶和eVTOL等新兴领域。这些动态均利好全球领先电池制造商宁德时代，使其成为这一长期大趋势的关键受益者和主要驱动力。

关键展望

• 2026年营收增长40%至5950亿元，电池销量增长32%。
• 2026年每股收益28%增长至20.6元，2027年21%增长至24.9元。
• 2025-2030年销售复合年增长率从19%上调至21%，终值增长率从2%上调至3%。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 宁德时代（300750.CH）：评级“跑赢大盘”，目标价600元（原530元），2026年3月17日收盘价405元，潜在上涨空间48%。
• 宁德时代（3750.HK）：评级“市场表现”，目标价580港元（原530港元）。

关键图表

EXHIBIT 1: Global battery companies' comparison

EXHIBIT 2: Revenue: Bernstein vs consensus

EXHIBIT 3: EPS: Bernstein estimates vs consensus

EXHIBIT 4: CATL battery sales breakdown and market share

EXHIBIT 5: Despite the slowdown in China’s EV market, the latest tracker data shows that CATL has sustained y-o-y EV battery installation growth of 25-30% over the past three months