三花智控(002050)2026年上半年收入小幅提升，拓展机器人、服务器液冷等新领域

摘要

国信证券发布三花智控2026年中报点评，维持优于大市评级。 公司2026H1实现营业收入169.0亿元，同比增长3.9%；归母净利润20.4亿元，同比下降3.1%；扣非归母净利润21.5亿元，同比增长6.8%。 其中2026Q2收入91.3亿元，同比增长6.2%、环比增长17.4%，归母净利润11.2亿元，同比下降7.5%、环比增长20.4%。 分业务看，制冷空调业务收入104.5亿元（同比+0.5%），汽车零部件业务收入64.6亿元（同比+9.9%），全球新能源车销量同比增长14%与欧洲、东南亚空调渗透率提升是主要拉动。 利润率同比小幅下降，主因汇兑波动、投资损益及国内汽车行业年降，但2026Q2期间费用率环比下降1.0pct体现降本成效。 考虑汇兑与原材料成本压力，分析师将26/27/28年归母净利润预测下调至44.94/54.25/63.96亿元（原48.34/56.81/64.04亿元），对应PE为34/28/24倍。 公司七类热管理产品市占率全球第一，机器人机电执行器批量交付爬坡、数据中心液冷延伸至一次侧、CDU及服务器机柜构成新增长点。

主要观点

• 2026H1收入小幅提升：营业收入169.0亿元、同比+3.9%，归母净利润20.4亿元、同比-3.1%，扣非归母净利润21.5亿元、同比+6.8%。

• 2026Q2收入91.3亿元、同比+6.2%、环比+17.4%，归母净利润11.2亿元、同比-7.5%、环比+20.4%，扣非归母净利润11.6亿元、同比+0.4%、环比+17.8%。

• 分业务看，制冷空调业务收入104.5亿元、同比+0.5%，汽车零部件业务收入64.6亿元、同比+9.9%，汽零增速明显快于制冷。

• 增长动因：2026H1全球新能源汽车销量1119万辆、同比+14%（其中国内新能源乘用车+6%）带动订单放量；中国家用空调总产销11553万台、同比下滑6.2%，欧洲、东南亚渗透率提升及阶段性高温带来结构性增量。

• 利润率承压：2026H1毛利率28.06%（同比-0.05pct）、净利率12.32%（同比-0.83pct），主因汇兑波动、投资损益、国内汽车行业年降；2026Q2期间费用率12.2%、同比+0.7pct、环比-1.0pct，同比提升主要受汇兑影响。

• 龙头地位稳固：空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件市占率全球第一，制冷与新能源车热管理业务均为全球龙头。

• 新能源车热管理价值量提升：热泵空调新能源车热管理系统价值量从约2000元提升至约6000元左右；公司2025年新能源汽车热管理产品营收110.0亿元、同比+5.2%，占汽车零部件业务收入89%。

• 全球化布局：制冷业务利用越南、墨西哥、泰国等多点基地应对关税挑战；汽零业务持续推进墨西哥、波兰工厂及国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设与新产能布局。

• 在手订单支撑产能扩张：基于截至2023年9月30日的在手订单，电池及电子热管理、电驱热管理、座舱热管理、整车热管理、微通道换热器2027年产能需求预计分别达9924.11、2677.20、8583.50、2288.97、800万套/年。

• 新领域开拓：2026H1仿生机器人机电执行器产品获客户好评，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡；数据中心液冷产品覆盖范围拓展至一次侧、CDU及服务器机柜等主要应用场景。

• 投资建议：考虑汇兑波动及原材料成本等负面影响，下调26/27/28年归母净利润至44.94/54.25/63.96亿元（原48.34/56.81/64.04亿元），EPS为1.07/1.29/1.52元，对应PE为34/28/24倍，维持优于大市评级。

• 可比估值（20260901）：拓普集团、银轮股份、新泉股份均获优于大市评级，可比公司2026E平均PE约25倍，三花智控2026E PE为34倍、2026E EPS 1.07元。

关键展望

• 盈利预测下调后，26/27/28年归母净利润为44.94/54.25/63.96亿元（同比+10.6%/+20.7%/+17.9%），EPS为1.07/1.29/1.52元，对应PE为34/28/24倍。

• 机器人业务验证点：核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。

• 数据中心液冷拓展：产品覆盖范围进一步拓展至一次侧、CDU及服务器机柜等主要应用场景，为未来业务发展积蓄增长动能。

• 在手订单对应产能需求：基于截至2023年9月30日在手订单，2027年电池及电子热管理、电驱热管理、座舱热管理、整车热管理、微通道换热器产能需求分别预计达9924.11、2677.20、8583.50、2288.97、800万套/年。

• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。

推荐标的

• 三花智控（002050.SZ）：维持优于大市评级（股价表现优于市场代表性指数10%以上），报告收盘价35.62元、总市值149889百万元；因汇兑波动及原材料成本略下调盈利预测。

• 拓普集团（601689.SH）：可比公司，评级优于大市，收盘价46.48元（20260901），2026E PE 24倍。

• 银轮股份（002126.SZ）：可比公司，评级优于大市，收盘价41.91元（20260901），2026E PE 32倍。

• 新泉股份（603179.SH）：可比公司，评级优于大市，收盘价39.40元（20260901），2026E PE 19倍。

关键图表

图1. 公司营业收入及增速（亿元，%）

图2. 公司单季度营业收入及增速（亿元，%）

图3. 公司毛利率及净利率（%）

图4. 公司单季度毛利率及净利率（%）

图5. 公司新能源汽车业务保持高增

图6. 三花智控全球化布局

图7. 表 2: 同类公司估值比较（20260901）