高盛 美洲零售：超市：9月杂货定价调查显示价格环比相对稳定；各档次趋势不一

摘要

高盛于2026年9月3日对Kroger、Albertsons、Walmart、Sprouts Farmers Market、Whole Foods（WFM）和Dollar General的休斯敦门店38个SKU进行月度杂货定价调查，覆盖乳制品、冷冻食品、干货、HPC和生鲜五大品类，并剔除价差大于50%的离群值。 整体篮子价格环比相对稳定，干货与乳制品的下降大体被生鲜、冷冻和HPC的上涨抵消。 WMT价格仍为组内最低，较组内平均低13.4%（上月为-14.3%，价差收窄），DG为-6.1%（上月-6.3%）；WFM价格最高（+9.1%），其次为SFM（+6.8%）；KR的SKU覆盖最全（38个），WMT为37个。 分品类看，WMT在乳制品（-18.8%）、冷冻食品（-14.6%）、干货（-11.3%）和生鲜（-12.7%）最低，DG在HPC最低（-10.5%）；ACI在冷冻食品（+20.8%）和HPC（+10.3%）最高，WFM在乳制品（+17.4%）和生鲜（+8.8%）最高，SFM干货最高（+23.8%，但该品类SKU覆盖有限）。 价差趋势分化：环比ACI、DG、WMT收窄，KR、SFM、WFM走阔；同比SFM、WFM、DG、WMT收窄，KR、ACI走阔。 HundredX数据显示大型区域杂货商、会员店、硬折扣店和专业杂货商的净购买意愿（NPI）最强，美元店和传统杂货商靠后；价值感知与NPI的相关性强于价格感知（价格感知R²仅0.062），折扣零售和会员店的价格与价值感知最高（R²=0.7368）。 报告为月度定价数据更新，未给出评级或目标价。

主要观点

• 调查于2026年9月3日执行，覆盖六家零售商在乳制品、冷冻食品、干货、HPC和生鲜五大品类的38个SKU。

• 调查对象为KR、ACI、SFM、WFM、DG和WMT的得州（休斯敦）门店，并剔除价差大于50%的离群值；附录价格不含会员/忠诚度计划影响。

• 整体篮子价格环比相对稳定：干货和乳制品下降，大体被生鲜、冷冻和HPC的上涨抵消。

• WMT价格仍为最低，较组内平均低13.4%（较上月的-14.3%收窄）；DG为-6.1%（上月-6.3%）。

• WFM价格最高（+9.1%），其次为SFM（+6.8%）；KR的被调查SKU覆盖最全（38个），WMT为37个。

• 分品类最低价：WMT在乳制品（-18.8%）、冷冻食品（-14.6%）、干货（-11.3%）和生鲜（-12.7%）均最低，DG在HPC最低（-10.5%）。

• 分品类最高价：ACI在冷冻食品（+20.8%）和HPC（+10.3%）最高，WFM在乳制品（+17.4%）和生鲜（+8.8%）最高，SFM干货最高（+23.8%，但SFM干货SKU覆盖有限）。

• 环比看，KR、ACI、WFM在5个品类中有2个品类下降（降幅最多），KR在5个品类中有3个品类上升（升幅最多）；分零售商追踪篮子SFM环比涨幅最大，其次为WMT，ACI、KR、WFM和DG下降。

• 价差分化：环比ACI、DG、WMT价差收窄，KR、SFM、WFM走阔；较上月SFM、WFM、DG、WMT相对更贵，KR和ACI更便宜。同比SFM、WFM、DG、WMT价差收窄，KR和ACI走阔；较去年同期ACI、DG、WMT相对更贵，KR、SFM、WFM更便宜。

• 报告以Exhibit 4给出2022年4月至2026年9月各零售商相对组均价的月度价差序列，2026年9月WMT价差为-13.4%。

• HundredX消费者调查显示：大型区域杂货商、会员店、硬折扣店和专业杂货商的净购买意愿（NPI）最强，美元店和传统杂货商处于低端；HundredX监测80多个行业、3,000多个品牌。

• 价格感知与NPI相关性弱（Exhibit 5，R²=0.062），价值感知与NPI相关性更强，说明消费者的价值感知超越价格本身；价格与价值感知在折扣零售和会员店业态最高（Exhibit 7，R²=0.7368）。

论述逻辑

• 事件起点：高盛按月对固定SKU篮子做定价调查，本次于2026年9月3日覆盖六家零售商五大品类38个SKU，并引入HundredX消费者价格/价值认知数据。

• 第一步：计算各零售商相对组均价的价差，得出WMT最低（-13.4%）、DG次低（-6.1%）、WFM最高（+9.1%）、SFM次高（+6.8%）的定价排序。

• 第二步：与8月17日调查及去年同期对比，推出整体价格环比稳定、价差环比与同比均呈分化（ACI/DG/WMT收窄、KR/SFM/WFM走阔；同比SFM/WFM/DG/WMT收窄、KR/ACI走阔）的结论。

• 第三步：用HundredX的T3M（截至2026年8月）数据检验价格与价值感知对NPI的解释力，发现价格感知相关性弱（R²=0.062）、价值感知更强，且折扣店与会员店在价格+价值感知上最高（R²=0.7368）。

• 落点：报告以'价格环比相对稳定、价差趋势不一'总结9月定价格局，并以'价值感知>价格'为消费者认知层面的补充解读，属于数据跟踪型更新，未延伸至评级或目标价。

关键展望

• 报告未提出明确的未来预测、目标价、评级变动或风险提示；作为月度定价调查，本次对比基准为2026年8月17日与9月3日两次调查价格及去年同期价差，可作为后续月度跟踪的参照。

• HundredX消费者认知数据基于截至2026年8月的过去三个月（T3M）窗口，报告未对其给出前瞻预测。

推荐标的

• 报告为定价调查笔记，未给出任何评级、目标价或投资建议；调查覆盖的零售商为Kroger（KR）、Albertsons（ACI）、Walmart（WMT）、Sprouts Farmers Market（SFM）、Whole Foods（WFM）和Dollar General（DG）。

• HundredX图表中还展示了Aldi、Costco、Sam's Club、Target、Trader Joe's、Grocery Outlet、Dollar Tree、Family Dollar、BJ's Wholesale、Publix、Wegmans等食品零售商的价格/价值感知与NPI定位，但报告未对其给出评级或推荐。

关键图表

图1. 杂货定价调查分析（价格截至2026年9月3日）

图2. 价格相对于细分市场平均的差异（价格截至2026年9月3日）

图3. 价格相对于8月价格的差异（价格截至2026年8月17日和9月3日）

图4. SKU价格相对于集团平均的差异

图5. 价格感知与净购买意愿的相关性较弱（T3M，2026年8月）

图6. 超越单纯价格的价值感知与净购买意愿的相关性更强（T3M，2026年8月）

图7. 折扣零售商和会员店业态的价格与价值最高