摩根士丹利能源服务与设备：海上钻井文摘

原标题：Morgan Stanley Energy Services & Equipment：The Offshore Drilling Digest

摘要

报告指出海上钻井市场正处于多年上升周期，但近期日费增长放缓，利用率接近峰值。2026年全球浮式钻井平台利用率预计达95%，但新增需求有限。深水项目FID数量在2025年达到峰值后逐步下降。尽管短期基本面强劲，但市场对2027年后供需平衡的担忧加剧。报告维持对Transocean、Noble和Valaris的增持评级，认为当前估值具有吸引力。

主要观点

• 全球浮式钻井平台利用率在2026年达到95%，接近历史峰值，但新增需求有限。
• 2026年日费增长放缓，平均日费约45万美元，较2025年增长5%。
• 深水项目FID在2025年达到30个的峰值，预计2026年降至25个，2027年进一步减少。
• 2027年后，随着新造平台交付，供需平衡可能恶化，预计2028年利用率降至90%。
• 运营商资本纪律严格，新项目审批更注重回报率，限制了钻井平台需求增长。
• 二手平台交易价格从2025年的3亿美元降至2026年的2.5亿美元，反映市场预期降温。
• 中东地区利用率保持高位，但西非和巴西市场出现松动。
• 报告维持对Transocean、Noble和Valaris的增持评级，目标价分别为12美元、110美元和25美元。
• 风险包括油价下跌、项目延期和融资成本上升。

论述逻辑

报告从宏观供需出发：全球海上钻井平台利用率已接近上限，但新项目FID数量见顶回落，导致未来需求增长乏力。同时，船厂新造订单交付集中在2027-2028年，届时供给增加将压低利用率和日费。尽管当前日费仍处高位，但增速放缓，且二手平台价格下跌预示市场预期转弱。因此，短期基本面强劲但长期风险上升，推荐选择资产负债表稳健、合同覆盖充分的运营商。

关键展望

报告明确提及以下未来验证点：2026年下半年日费是否继续持平或下降；2027年深水FID数量能否维持25个以上；2028年新造平台交付对利用率的实际冲击。报告未给出具体时间窗口的价格预测。

推荐标的

• Transocean (RIG)：增持，目标价12美元，理由为高规格平台合同覆盖充分。
• Noble Corporation (NE)：增持，目标价110美元，理由为资产负债表强劲。
• Valaris (VAL)：增持，目标价25美元，理由为估值吸引。

关键图表

图1. 图表

图2. 图表

图3. 利用率达到约85%以上

图4. 图表

图5. 图表

图6. 图表

图7. 图表

图8. 我们预计全球供应中的钻机数量将增加