汇丰 中国消费追踪：整体消费增长动能依旧疲弱；挖掘Alpha机会

摘要

出行与信心方面，7月一线城市地铁客运量同比-0.9%、二线城市+2%，6月消费者信心指数同比+1.5、环比-0.5；2026年春节假期旅游总消费8030亿元、同比+18.7%，人均消费同比-0.2%。 成本端7月瓦楞纸价格同比+29%、PET+22%、铝锭+11%、大豆+9%，白糖-13%、浮法玻璃-10%；金属指数方面上海铜+32%、不锈钢+14%、上海铝+12%。 家电7月空调线上/线下销售同比-14%/-15%，冰箱-3%/-1%，洗衣机-3%/+0.3%，但家电出口同比+7%。 配置上偏好零食零售高增长板块、2026年下半年（2H26e）盈利环比改善且有股息支撑的个股、拓展高增长新业务的公司（如裕同科技）以及2H26e基数压力减轻的家电公司。 本月金股为卫龙美味（2026e股息率7.8%、12倍2026e PE）、九号公司（2Q26业绩超预期、17.5倍2026e PE）和裕同科技（19倍2026e PE），三只均为买入评级。

主要观点

• 通讯器材延续最强同比增速（+20.4%），部分源于手机等消费电子产品提价；家电7月同比-1.9%，在低基数下对整体零售的拖累边际减弱。

• 出行分化：7月一线城市地铁客运量同比下降0.9%，二线城市同比增长2%；6月消费者信心指数同比升1.5、环比降0.5，消费者预期指数同比升1.5、环比降0.9。

• 假日旅游持续恢复：2026年春节假期9天，旅游总消费8030亿元（同比+18.7%）、出游5.96亿人次（同比+19.0%），但人均消费1348元、同比-0.2%。

• 成本端压力分化：7月瓦楞纸价格同比+29%、PET+22%、铝锭+11%、大豆+9%，原奶+0.5%；白糖-13%、浮法玻璃-10%、全脂奶粉-10%，进口大麦6月+5%。

• 金属与包装材料指数：7月上海铜指数同比+32%、不锈钢指数+14%、上海铝指数+12%，塑料指数+1%，螺纹钢指数-3%。

• 家电内外销分化：7月空调线上/线下销售同比-14%/-15%，冰箱-3%/-1%，洗衣机线上-3%/线下+0.3%；但7月家电出口（百万美元）同比+7%。

• 配置策略：看好零食零售板块持续高增长；偏好2H26e盈利环比改善且有股息支撑的个股；同时青睐拓展高增长新业务的公司（如裕同科技）以及2H26e基数压力减轻的家电公司。

• 卫龙美味1H26业绩基本符合市场预期，并公布2026-28年三年派息指引，2026e股息率达7.8%；1H26净利润同比+4.6%，预计2H26e同比+14.4%，2Q26渠道调整的负面影响下半年有望减弱，当前对应12倍2026e PE。

• 九号公司2Q26业绩超出预期，预计2H26e盈利在同比低基数、即将到来的旺季和利润率持续修复带动下改善，当前对应17.5倍2026e PE。

• 裕同科技看好液冷与AI眼镜部件等领域订单落地及客户拓展；1Q26收购的华阳将于2Q26并表、可能贡献业绩；股价自2Q26以来因AI硬件板块波动而回调，现对应19倍2026e PE。

关键展望

• 卫龙美味预计2H26e净利润同比+14.4%（对比1H26的+4.6%），2Q渠道调整负面影响有望减弱并预计2H26e加速新品推出，且已发布2026-28年派息指引。

• 九号公司预计2H26e盈利改善，驱动因素为同比低基数、即将到来的旺季和利润率持续修复。

• 裕同科技1Q26收购的华阳将于2Q26并表、可能贡献业绩，关注液冷与AI眼镜部件订单落地与客户拓展的兑现。

• 家电板块2H26e基数压力减轻，相关公司拖累有望缓解；报告提示参考第13页的估值与风险。

推荐标的

• 卫龙美味（9985.HK）：买入评级，最新目标价10.70港元（2026年8月17日）；2026e股息率7.8%、12倍2026e PE，预计2H26e净利润同比+14.4%，并有2026-28年派息指引支撑。

• 九号公司（689009.SS）：买入评级，最新目标价61.00元人民币（2026年8月11日）；2Q26业绩超预期，2H26e盈利受低基数、旺季与利润率修复驱动，当前17.5倍2026e PE。

• 裕同科技（002831.SZ）：买入评级，最新目标价43.70元人民币（2026年6月25日）；看好液冷与AI眼镜部件订单落地及客户拓展，华阳2Q26并表可能贡献业绩，当前19倍2026e PE。