高盛中国：官方PMI受春节偏晚影响偏弱，非官方PMI显示2月增长动能强劲

原标题：Goldman Sachs China：Official PMIs soft on late LNY while unofficial PMIs show solid growth momentum in February

摘要

2月官方制造业PMI降至49.0，低于1月的49.3，也低于市场预期的49.2，但高于高盛预测的48.6。非官方RatingDog制造业PMI则升至52.1，高于1月的50.3和市场预期的50.1。官方非制造业PMI微升至49.5，而RatingDog服务业PMI大幅攀升至56.7。高盛认为，春节偏晚对官方PMI造成下行压力，而非官方PMI受影响较小，两者分化表明2月增长动能依然稳固。贸易相关分项指数走弱，但大型企业PMI升至51.5，中小企业PMI下滑。价格分项显示投入成本下降但产出价格持平。

主要观点

• 官方制造业PMI从1月的49.3降至2月的49.0，低于市场共识（49.2）但高于高盛预测（48.6）。
• 官方制造业PMI分项中，产出指数从50.6降至49.6，新订单指数从49.2降至48.6，就业指数从48.1微降至48.0。
• 供应商配送时间指数从50.1降至49.1，反映春节假期影响。
• 贸易相关分项：新出口订单指数从47.8降至45.0，进口指数从47.3降至45.6。
• 原材料库存指数从47.4微升至47.5，产成品库存指数从48.6降至45.8，符合春节去库存特征。
• 大型企业PMI从50.3升至51.5，中型企业从48.7降至47.5，小型企业从47.4降至44.8。
• 投入价格指数从56.1降至54.8，产出价格指数持平于50.6。
• 非官方RatingDog制造业PMI从50.3升至52.1，新订单指数从50.2升至53.5，产出指数从50.6升至53.6。
• RatingDog制造业PMI中，就业指数微降至50.1，原材料库存指数从50.3升至52.3，新出口订单指数从50.4升至54.0。
• 官方非制造业PMI从49.4微升至49.5，服务业PMI从49.5升至49.7，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业PMI高于65。
• 建筑业PMI从48.8降至48.2，部分因春节员工返乡和项目停工。
• RatingDog服务业PMI从52.3大幅升至56.7，新业务指数从52.2升至53.8，新出口订单指数从50.6升至52.7。

论述逻辑

高盛从官方与非官方PMI的分化切入：官方PMI受春节偏晚影响走弱，而非官方PMI因调查方法不同受节日扰动较小，因此非官方PMI的强劲更能反映实际增长动能。通过对比制造业、服务业各分项，以及企业规模、价格、贸易等维度，论证2月经济活动在春节扰动下仍具韧性，尤其服务业和大型企业表现突出。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出非官方PMI的强势表明增长动能稳固，后续需关注春节效应消退后官方PMI的回升情况。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。