摩根士丹利：Lumentum Holdings Inc：验证看涨逻辑

原标题：Lumentum Holdings Inc: Proving Out the Bull Case

摘要

摩根士丹利更新Lumentum Holdings Inc（LITE.O）报告，维持等权重评级，目标价从350美元上调至420美元。FQ2业绩突出，非GAAP毛利率42.5%超预期385bps，主要受EML激光器涨价和OCS业务拉动。EML需求强劲且供应持续短缺，OCS积压订单超4亿美元，CPO获得数亿美元采购订单。公司上调FY26/FY27收入及EPS预测，但估值已偏高，股价435.10美元接近目标价。报告认为短期股价仍有支撑，但需警惕AI生态估值回调风险。

主要观点

• FQ2毛利率超预期385bps，得益于涨价和高毛利EML/OCS收入占比提升。
• EML激光器需求强劲，供应短缺持续，1.6T收发器初期主要采用EML方案。
• OCS业务加速增长，积压订单超4亿美元，预计达到季度1亿美元规模的时间比预期提前两个季度。
• CPO获得数亿美元规模采购订单，预计CY27下半年发货。
• 非GAAP收入/每股收益6.655亿美元/1.67美元，高于摩根士丹利预期的6.486亿美元/1.38美元。
• 非GAAP毛利率42.5%（摩根士丹利预期38.6%），营业利润率25.2%（摩根士丹利预期20.6%）。
• 公司12月季度产能增加20%，但供应短缺持续，管理层认为有定价权。
• 上调FY26/FY27非GAAP收入至29.15亿美元/51.046亿美元，EPS至7.63美元/13.64美元。
• 目标价420美元基于28倍CY27e每股收益15美元，此前为40倍FY27每股收益8.82美元。
• 看涨情景目标价600美元，基于30倍CY27e每股收益20美元；看跌情景目标价192美元，基于16倍CY27e每股收益12美元。
• 最大风险是AI生态估值转向和EML供应限制。

论述逻辑

FQ2业绩超预期（毛利率+385bps）→ EML涨价+OCS/CPO需求强劲→ 上调收入及EPS预测→ 但股价已反映部分乐观预期，估值偏高（28倍CY27e EPS）→ 维持等权重，上调目标价至420美元。

关键展望

• FY26/FY27收入及EPS上调，FY26非GAAP EPS从5.60美元升至7.63美元，FY27从8.82美元升至13.64美元。
• OCS积压订单超4亿美元，大部分预计在FY27 Q1/Q2发货。
• CPO数亿美元订单预计CY27下半年发货。
• 看涨情景需OCS/CPO顺利放量，EML短缺持续；看跌情景需需求转弱、关税影响、EML份额被硅光取代。

推荐标的

• Lumentum Holdings Inc (LITE.O)：等权重，目标价420美元（前值350美元），当前股价435.10美元。理由：AI需求驱动EML/OCS/CPO增长，但估值已高。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。