野村：中国消费：购物中心专家电话会议要点 #3

原标题：Nomura China consumer~Shopping mall expert call takeaways #3

摘要

野村于2026年1月27日举办了一场与中国领先奢侈品购物中心（拥有超过100家中高端购物中心）专家的渠道调研电话会议，评估主要消费品类/品牌的最新销售动能。专家指出，黄金珠宝和潮流玩具在2026年有望继续保持强劲销售，全球奢侈品同店销售（SSS）在2025年第四季度实现高个位数增长，并预计2026年进一步复苏。老铺黄金（6181 HK，买入）在2025年12月SSS同比增长超40%，总销售同比增长约70%，专家预计2026年第一季度SSS同比增长45-50%，全年约30%。Arc'teryx和Salomon（Amer Sports，AS US，买入）在2025年12月SSS分别同比增长约15%和25%，预计2026年分别增长超15%和超20%。

主要观点

• 黄金珠宝在2025年销售动能强劲，购物中心正寻求与更多黄金珠宝品牌合作，除老铺黄金外。
• 全球奢侈品在2025年第四季度SSS实现高个位数增长，专家认为其购物中心表现优于市场平均水平。
• 专家预计黄金珠宝和潮流玩具在2026年将继续保持销售强势，全球奢侈品在监控购物中心中预计2026年SSS增长目标为高个位数。
• 老铺黄金在2025年12月销售创历史新高，SSS同比增长超40%，含新店总销售同比增长约70%。
• 老铺黄金积极参与购物中心促销活动，推动了2025年12月的强劲表现。
• 专家预计老铺黄金2026年第一季度SSS同比增长45-50%，全年约30%。
• 老铺黄金自2025年下半年开始与监控购物中心合作，帮助将高端客户转化为高购买力的VIC，并计划在2026年举办更多针对性VIC活动。
• 尽管国内新品牌进入纯金珠宝市场，专家认为老铺黄金仍保持强大领先地位，难以被超越。
• Arc'teryx在2025年9月的烟花事件影响已消退，2025年12月SSS同比增长约15%，预计2026年SSS增长超15%。
• Salomon在2025年12月SSS同比增长25%，预计2026年SSS增长超20%。

论述逻辑

报告通过专家渠道调研，从2025年实际销售数据出发，分析黄金珠宝、奢侈品和户外运动三大板块的销售趋势。黄金珠宝受益于促销和VIC转化，老铺黄金表现突出；奢侈品销售逐步复苏；户外运动品牌Arc'teryx和Salomon保持高增长。基于这些趋势，专家对2026年各板块给出具体增长预期，并强调老铺黄金的领先地位和户外品牌的持续动能。

关键展望

• 黄金珠宝和潮流玩具在2026年预计继续强劲销售。
• 全球奢侈品在监控购物中心中2026年SSS增长目标为高个位数。
• 老铺黄金2026年第一季度SSS同比增长45-50%，全年约30%。
• Arc'teryx 2026年SSS增长超15%，Salomon超20%。
• 报告未明确提及风险因素。

推荐标的

• 老铺黄金 (6181 HK)：买入，目标价HKD 1,160.00（基于30.0倍FY26F市盈率），2026年1月29日收盘价HKD 787.50。
• Amer Sports Inc (AS US)：买入，目标价USD 39.80（基于16.3倍F12M EV/EBITDA），2026年1月29日收盘价USD 37.34。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。