德意志银行：德银 全球化工周报：新闻，观点与估值

摘要

本周报告重点关注Novonesis的强劲业绩表现，该公司二季度有机销售增长（OSG）达9%，并上调了全年指引，同时宣布了10亿欧元的股票回购计划。 德意志银行继续看好特种化学品分销商，认为Azelis和IMCD具备长期有机增长记录且估值处于历史低位。 报告还详细梳理了全球化工行业各细分领域的最新价格变动、价差趋势及估值数据。 此外，报告指出中东冲突带来的不确定性及飓风季节可能为美国化工产品价格提供支撑。

主要观点

• Novonesis二季度业绩超预期，OSG达9%，并上调全年指引至7-8%。

• Novonesis宣布10亿欧元股票回购计划，约占市值的4%。

• 德意志银行看好特种化学品分销商Azelis和IMCD，认为其估值被低估。

• Azelis和IMCD在2016-2024年间有机销售复合增长率分别为5.7%和5.0%。

• 欧洲乙烯-石脑油价差在2026年8月环比增长7%，同比上涨32%。

• 亚洲丙烯-石脑油价差在2026年8月环比增长68%，同比上涨49%。

• 2026年8月，亚洲MDI纯品价格环比上涨17%，欧洲上涨1%。

• 美国化工行业受中东冲突及飓风季节影响，可能面临价格上涨压力。

论述逻辑

• 行业基本面分析 -> 重点公司业绩解读（Novonesis） -> 细分领域（分销商）长期价值评估 -> 全球化工产品价格与价差动态监测 -> 估值与风险提示。

关键展望

• 预计Azelis和IMCD的增长将比Brenntag更具持续性。

• 德意志银行对Azelis和IMCD的Q3预测比市场共识高出6%。

• 关键风险包括原材料成本波动、汇率变动及GDP增长不及预期。

推荐标的

• Novonesis (NSISb.CO): 买入 (BUY)

• Air Liquide (AIRP.PA): 买入 (BUY)

• Azelis (AZE.BR): 买入 (BUY)

• IMCD (IMCD.AS): 买入 (BUY)

• Givaudan (GIVN.S): 买入 (BUY)

• Syensqo (SYENS.BR): 买入 (BUY)

• Umicore (UMI.BR): 买入 (BUY)

关键图表

图1. 欧洲股票表现（涨跌幅%）过去一周表现最佳 1周 1月 12周

图2. 周期股12个月预期市盈率

图3. 周期股12个月预期EV/EBITDA

图4. 防御股12个月预期EV/EBITDA

图5. 配料股12个月预期市盈率

图6. 周期股相对MSCI欧洲指数的市盈率

图7. 配料股相对MSCI欧洲指数的市盈率

图8. 防御股相对周期股的EV溢价百分比