2026-08-25 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

华泰证券夏路路侯杰曹卓铭公司研究业绩点评拼多多（PDD）：中报点评：广告收入阶段性企稳

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摘要

拼多多 2Q26 实现总收入 1,124 亿元，同比增长 8.1%，逊于 Visible Alpha 一致预期的 1,153 亿元；非 GAAP 归母净利润为 285 亿元，对应非 GAAP 净利率 25.4%，好于一致预期的 24.2%。核心国内电商呈现企稳迹象，在线市场服务收入同比增长 3.5%至 576 亿元，在连续 10 个季度环比降速后首度实现增速环比回升。交易服务收入受欧盟关税扰动及投放收缩影响同比增长 13.3%，不及市场预期的 21.7%。面对欧盟自 2026 年 7 月起对小额跨境包裹征收过渡性关税的逆风，公司推进本地供应链、本地仓与中转仓建设。考虑到国内电商相关额外治理费用和新子公司建设支出，以及海外电商自营品牌相关投入，华泰证券调整公司 2026-2028 年非 GAAP 净利润预测 -16.9/-19.9/-23.9%至 928/1,075/1,161 亿元，基于 SOTP 估值将目标价由 131.2 美元调整至 121.7 美元，维持“买入”评级。

主要观点

拼多多 2Q26 收入不及预期但利润率表现强劲，上半年合计收入达 2,186 亿元。

在线市场服务收入同增 3.5%企稳，终结连续 10 个季度的增速环比回落态势。

交易服务收入增长放缓至 13.3%，低于市场预期的 21.7%，受欧洲关税及投放收缩影响。

平台加大生态与合规研发投入，已累计出台超 150 项综合治理举措。

Temu 面临欧盟自 2026 年 7 月开征的小额包裹过渡性关税，通过供应链本地化与中转仓因应。

华泰下调 2026-2028 年盈利预测，以反映治理支出与海外品牌建设投入。

基于 SOTP 估值法微调目标价至 121.7 美元，折合国内电商主站、多多买菜与 Temu 分部估值。

论述逻辑

2Q26 财报呈现“广告收入企稳但海外交易服务受关税与投放扰动放缓”-> 国内主站商户扶持成效显现，但欧盟自 2026 年 7 月征收小额跨境关税施加履约成本压力 -> 拼多多需在境内深化平台治理、在境外加快本地仓与自营品牌建设 -> 治理与自营投入推高费用，华泰调整 2026-2028 年非 GAAP 净利润预测 -16.9/-19.9/-23.9% -> SOTP 分部估值得到目标价 121.7 美元，维持买入评级。