汇丰：杰瑞股份（002353 CH）：买入：重估长期增长潜力

原标题：Jereh Oilfield Services (002353 CH) – Buy: Revisiting long-term growth potential

摘要

汇丰维持杰瑞股份的买入评级，并将目标价从56.10元大幅上调至98.00元，隐含13.7%的上行空间。2025年11月至2026年1月，杰瑞获得美国AIDC客户天然气涡轮机订单，总合同价值超3亿美元，推动股价近两月显著上涨。但汇丰认为，天然气涡轮机业务增长受限于供应商（西门子、川崎、贝克休斯）的发动机供应能力，该业务增长潜力已被市场定价。汇丰更看好杰瑞的主营业务，认为全球油气田递减率将支撑2025-2050年上游资本开支韧性，非常规油气资本开支占比提升将使杰瑞受益。汇丰上调2026-2027年盈利预测，并将估值方法从PB改为DCF。

主要观点

• 杰瑞于2025年11月27日、12月2日和2026年1月14日公告获得美国AIDC客户天然气涡轮机订单，总合同价值超3亿美元，股价近两月大幅上涨。
• 汇丰认为天然气涡轮机订单增长受限于供应商（西门子、川崎、贝克休斯）的发动机供应能力，该业务增长潜力已被市场定价。
• 汇丰与市场共识的差异在于：市场已认可中东天然气设备及EPC订单的快速增长（IEA预测2024-2030年中东天然气产量增长超20%，即165 bcm），但忽视了全球上游油气资本开支的韧性。
• IEA估计，若2025-2050年年度上游投资平均为5400亿美元（2025年预计为5700亿美元），油气产量可维持当前水平。
• 全球常规油田产量占比从2000年的97%降至2024年的77%，非常规油气开采需要更高投资。
• 天然气方面，当前约4300 bcm产量中约70%来自常规气田，其余主要为美国页岩气，其递减率更高。
• 常规和非常规油气田递减率均上升，新油田开发资本开支比维护现有资产高出约50-150%。
• 杰瑞的总可寻址市场（2025-2050年）不会像市场普遍预期的那样收缩；在乐观情景下，2050年全球资本开支仅较2025年小幅下降。
• 非常规油气资本开支占比将提升，杰瑞专注于非常规油气钻探所用的压裂设备，将直接受益。
• 汇丰将2025-2027年净利润预测分别调整-2.6%、+7.3%和+11.3%，以反映美国发电用燃气轮机新合同及天然气业务前景。
• 估值方法从PB改为DCF，因杰瑞呈现更清晰的长期增长趋势（此前主要为周期趋势）。

论述逻辑

IEA强调全球油气田递减率要求持续资本投入以维持产量，90%的上游投资（约5000亿美元）用于弥补递减，仅10%用于扩产。若投资停止，全球石油产量每年下降约5.5 mb/d。杰瑞作为非常规油气压裂设备供应商，将受益于非常规油气资本开支占比提升。同时，中东天然气产量扩张（2024-2030年增长超20%）为杰瑞的天然气设备和EPC业务提供额外市场。汇丰据此认为杰瑞长期增长前景被低估，上调盈利预测并改用DCF估值，推高目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出杰瑞天然气涡轮机订单受限于供应商发动机供应能力，需关注后续订单获取情况。
• 主要风险列于第11页（原文未提供具体内容）。

推荐标的

• 杰瑞股份（002353 CH）：买入，目标价98.00元（前值56.10元），当前股价86.17元（2026年1月23日），上行空间13.7%。理由：长期增长潜力重估，全球上游资本开支韧性及非常规油气占比提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。