野村 洁美科技（002859.SZ）：离型膜放量夯实下半年增长动能

摘要

报告维持洁美科技（002859.SZ）中性评级，将目标价由49.30元上调至66元（75x目标P/E乘以2026F EPS 0.88元），较现价69.15元隐含4.6%下行空间。 公司1H26营收11.7亿元、同比+21.42%，净利润1.38亿元、同比+39.87%，基本符合预期；其中传统电子包装材料营收9.03亿元、同比+11.82%，毛利率升2.43pp至40.28%，电子级薄膜材料营收2.07亿元、同比+78.99%，收入占比升至17.72%，但毛利率降1.57pp至10.46%。 据中报，离型膜月出货量由1月2,100万平方米升至6月超4,000万平方米，高端产品已完成日韩大客户验证并开始量产出货。 据此2026-28F离型膜出货量预测由2.8/4.3/4.9亿平方米上调至3.6/4.9/5.6亿平方米，收入预测上调至29.59/34.55/38.20亿元，净利润预测上调至4.00/4.57/5.34亿元。 目标P/E由58x上调至75x，与调整后同业2026F中位数大体一致，反映MLCC周期复苏带来的板块估值上移。 截至2026年8月19日，股价过去一个月跑赢沪深300指数7.7pp，当前对应78.4x 2026F P/E，估值已偏高，故维持中性。

主要观点

• 1H26业绩基本符合预期：营收11.7亿元、同比+21.42%，净利润1.38亿元、同比+39.87%。

• 分业务看，传统电子包装材料营收9.03亿元、同比+11.82%，毛利率同比提升2.43pp至40.28%。

• 离型膜放量加速：月出货量由1月2,100万平方米升至6月超4,000万平方米，高端产品已完成日本、韩国大客户验证并开始量产出货。

• 野村预计2H26收入增长进一步加速，并预计电子级薄膜材料毛利率自2H26起改善，动力来自产能继续爬坡的规模效应与自产基膜占比提升。

• 载带业务1H26保持稳定增长，离型膜出货爬坡快于预期，是本次上调盈利预测的主因。

• 上调2026-28F离型膜出货量预测至3.6亿、4.9亿、5.6亿平方米（原为2.8亿、4.3亿、4.9亿平方米），相应将电子级薄膜材料收入预测上调17%、4%、5%。

• 2026-28F收入预测上调3%、1%、2%至29.59亿、34.55亿、38.20亿元，净利润预测上调9%、2%、3%至4.00亿、4.57亿、5.34亿元。

• 目标价由49.30元上调至66元：采用75x目标P/E（原58x）乘以2026F EPS 0.88元（原0.85元），75x与调整后同业2026F中位数大体一致，反映MLCC周期复苏带来的板块估值上移及公司盈利增速与同业平均水平相当。

• 维持中性：现价69.15元对应78.4x 2026F P/E，目标价隐含4.6%下行空间；截至2026年8月19日，股价过去一个月跑赢沪深300指数7.7pp，归因于周期复苏下板块资金流入。

• 公司是国内领先的电子元器件耗材供应商，产品涵盖纸质/塑料载带、电子包装胶带、离型膜与流延膜等电子级薄膜材料及IC托盘，广泛应用于IC、片式电子元器件、半导体、光电显示与新能源领域。

• ESG方面，公司建成并网屋顶分布式光伏项目，总装机3MW，年发电量817万千瓦时，约占总用电量的4.72%。

论述逻辑

• 1H26业绩基本符合预期 → 离型膜出货爬坡快于预期（月出货由1月2,100万平方米升至6月超4,000万平方米，高端产品通过日韩大客户验证并量产出货）→ 上调2026-28F离型膜出货量、电子级薄膜材料收入及整体收入与净利润预测 → MLCC周期复苏推动板块估值上移，目标P/E由58x升至75x → 目标价由49.30元升至66元 → 但股价已涨至69.15元、对应78.4x 2026F P/E，隐含4.6%下行空间 → 维持中性评级。

关键展望

• 预计2H26收入增长进一步加速，电子级薄膜材料毛利率自2H26起改善。

• 关键催化剂：大客户业绩好于预期、离型膜爬坡快于预期。

• 上下行风险：需求复苏强于/弱于预期、新产品爬坡快于/慢于预期、原材料价格涨幅低于/高于预期。

• 12个月目标价66元（75x 2026F P/E乘以EPS 0.88元），较现价隐含4.6%下行，维持中性；上次记录为2026年4月30日维持中性、目标价49.30元（当日收盘价51.00元）。

推荐标的

• 洁美科技（002859.SZ / 002859 CH）：中性，12个月目标价66元（由49.30元上调），较2026年8月19日收盘价69.15元隐含4.6%下行；理由：载带业务稳定增长、离型膜放量驱动盈利预测上调，但当前78.4x 2026F P/E已高于75x目标倍数。