2026-09-11 · 华源证券 · 公司/行业基本面

欧伦电气(920081)移动空调出口细分赛道头部企业，车载冰箱与空气源热泵构成第二成长曲线

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摘要

华源证券于2026年9月11日首次覆盖北交所公司欧伦电气(920081.BJ)，给予增持评级。公司是国家级专精特新小巨人，主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，2023-2026H1营收分别为12.32亿、16.23亿、20.36亿和15.25亿元，归母净利润分别为1.40亿、2.08亿、2.32亿和1.63亿元；2025年除湿机、移动空调分别实现营收8.44亿、8.15亿元，收入增长主要由境外ODM/OEM业务驱动，2025年外销收入11.60亿元、境外家电品牌客户达460家。行业层面，2025年中国家用除湿机出口955万台、占总销量86.58%，而中国普及率仅5.8%、远低于欧美日韩30%-45%；2025年中国移动空调总销量703.3万台、出口占92.11%，欧洲家庭空调渗透率仅约20%，为免安装移动空调打开出口扩容窗口；2025年全球车载冰箱市场规模或达13.7亿美元。公司看点包括空气源热泵2023-2025年销售额复合增长率137.65%并落地中建材标杆项目、2025年组建团队前瞻布局数据中心精密空调、拟投资约6.5亿元扩充除湿机与双路线热泵产能。华源证券预计公司2026-2028年归母净利润为2.61/3.22/3.91亿元，对应PE为11/9/8倍，低于可比公司（德业股份、海信家电、美的集团）2026PE均值15X。风险为宏观经济波动、地缘政治及产品研发创新风险。

主要观点

公司是环境调节设备领域国家级专精特新小巨人，主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，截至2026年6月30日已获专利368项（发明专利17项）、软件著作权25项，实控人陈先勇、詹小英合计控制98.88%股份。

业绩持续增长：2023-2026H1营收12.32亿、16.23亿、20.36亿和15.25亿元（同比+26.77%、+31.78%、+25.45%、+22.74%），归母净利润13968万、20803万、23211万和16291万元（同比+51.08%、+48.93%、+11.58%、+8.60%）。

2025年除湿机、移动空调分别实现营收8.44亿、8.15亿元；2026H1除湿机、移动空调、车载冰箱、空气源热泵分别实现收入38215万、99095万、10657万和2600万元，毛利率分别为27.03%、21.44%、24.42%和21.73%。

境外ODM/OEM驱动增长：2025年外销收入11.60亿元、外销毛利率27.54%，境外ODM/OEM家电品牌客户达460家（营收9.4亿元），已与美的集团、长城汽车、韩国乐天战略合作，2023-2025年前五大客户收入占比19.71%、13.36%、19.41%均低于20%，客户结构分散。

除湿机行业内需空间广阔：2025年中国家用除湿机出口销量955万台、占总销量86.58%，出口流向亚洲（占35.4%）、北美（30.4%）、欧洲（28.1%）；中国普及率仅5.8%（内陆4.8%），显著低于欧美日韩30%-45%。

公司除湿机竞争卡位清晰：2025年家用除湿机境内销量29.12万台（占境内约19.67%，仅次于德业股份）、境外108.06万台（占出口11.31%，仅次于美的集团）、总销量137.17万台（占12.44%），境内、境外及整体销量均位居国内行业第二。

移动空调出口逻辑清晰：2025年中国移动空调总销量703.3万台（2023-2025年CAGR 10.46%）、出口647.8万台占92.11%，主要流向北美和欧洲；欧洲受安装费1000-2000欧元、持证工人短缺、历史保护建筑禁打孔及租房限制约束，家庭空调渗透率仅约20%（英德仅3%-5%）。

2025年公司移动空调收入同比增长43.37%，系海外各区域气候拉动需求及市场拓展：2025H1出口亚洲受益气候驱动需求激增、适配性高与市场开拓成效，出口欧洲、北美受益欧美夏季极端高温带动客户采购。

车载冰箱全球扩容：2024年全球市场规模12.56亿美元（后装占60.35%、配套占39.65%），2025年或达13.7亿美元；2025年前装主要客户曼德电子电器加大适用于新能源汽车的车载冰箱下单量，带动收入同比增加，2025年前装单价1504.6元/台、后装541.05元/台。

空气源热泵高速放量：双碳与煤改电政策红利释放，公司热泵销售额2023-2025年从3215.24万元增至18158.49万元、复合增长率137.65%，已覆盖烘干、采暖、热水三大领域，2025年与中建材开展标杆项目合作。

前瞻布局数据中心温控并大额扩产：2025年组建研发团队布局精密空调与冷却设备（尚处前期研发阶段），2024年全球精密空调市场约58.66亿美元、预计2031年达91.6亿美元、亚太占约55%；募投拟投资总额约6.5亿元，含年产60万台除湿机及1.5万台热泵项目（45942万元）、年产3万台热泵项目（9504万元）、研发中心（9925万元）。

盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润2.61/3.22/3.91亿元，对应PE 11/9/8倍，EPS 3.60/4.43/5.39元；可比公司德业股份、海信家电、美的集团2026PE均值15X，首次覆盖给予增持评级。

论述逻辑

全球气候变暖与极端高温频发（2023、2024年为有记录以来最热的两年，分别升温1.2℃、1.55℃）→欧美制冷设备需求扩容，而欧洲受高昂安装费（单台1000-2000欧元）、持证安装工短缺、历史保护建筑禁打孔及租房限制约束，家庭空调渗透率仅约20%→免安装、可移动的移动空调出口扩容（2025年中国移动空调出口占销量92.11%，主要流向北美和欧洲）→叠加中国家用除湿机普及率仅5.8%（欧美日韩30%-45%）打开内需空间、双碳+煤改电释放空气源热泵行业红利、自驾游热潮推动全球车载冰箱市场扩容（2025年或达13.7亿美元）→欧伦电气凭借研产销一体化与柔性产线建立清晰竞争卡位：家用除湿机境内/境外/整体销量均居国内第二、境外ODM/OEM客户460家、前五大客户收入占比均低于20%→第二成长曲线加速成型：前装车载冰箱客户曼德电子加大下单、空气源热泵2023-2025年销售额CAGR达137.65%并落地中建材标杆项目、数据中心精密空调进入前期研发→募投约6.5亿元扩充除湿机与双路线热泵产能并配套研发中心→预测2026-2028年归母净利润2.61/3.22/3.91亿元、PE 11/9/8倍低于可比公司2026PE均值15X→首次覆盖给予增持评级。

关键展望

分业务预测：2026-2028年车载冰箱营收3.46/5.54/8.14亿元（同比+156%/+60%/+47%），移动空调12.39/15.24/18.29亿元（+52%/+23%/+20%），空气源热泵2.09/2.40/2.69亿元（+15%/+15%/+12%），除湿机7.76/8.08/8.48亿元（-8%/+4%/+5%）。