高盛：新兴市场周度启动：美伊停火后MSCI新兴市场反弹7%，科技重仓的北亚领涨，沙特落后；外资在连续数周流出后恢复买入

原标题：EM WEEKLY KICKSTART: MSCI EM rebounded 7% w/w following the US-Iran ceasefire; Tech-heavy North Asia led, Saudi Arabia underperformed; FII buying resumed after weeks of outflows

摘要

美伊停火协议宣布后，MSCI新兴市场指数（MXEF）周度反弹7%，能源价格回落。科技重仓的北亚（+10%）和印度（+7%）领涨主要市场，沙特（+1%）因油价仍处高位而落后。MXEF当前NTM P/E为11.6倍，低于10年均值0.7个标准差；过去一个月2026年EPS预期上调5.3%，由韩国和巴西带动。外资周度净流入75亿美元，主要由台湾（+61亿美元）和韩国（+35亿美元）驱动，巴西小幅流出2亿美元。报告认为，若冲突降级持续，估值和仓位重置为新兴市场提供了有吸引力的潜在指数回报。高盛维持超配韩国、中国、巴西和南非，认为北亚优于南亚，南非股市的重新定价提供了良好风险回报。

主要观点

• MSCI EM自停火以来上涨约5%，与发达市场（DM）同步。
• 冲突期间跌幅最大的市场（南非、阿联酋、韩国、埃及）反弹最强；沙特和哥伦比亚因油价仍高而保持防御。
• MSCI EM仅收复了自低点以来一半的跌幅，与DM除美国外市场一致，若局势进一步稳定仍有上行空间。
• 外资卖出暂停，自冲突开始以来流出790亿美元后，本周流入90亿美元；韩国和台湾流出最多，巴西净流入。
• MXEF当前NTM P/E为11.6倍，低于10年均值0.7个标准差。
• 过去一个月2026年EPS预期上调5.3%，由韩国和巴西带动。
• 宏观方面，韩国、印度、波兰、秘鲁央行按兵不动；菲律宾、哥伦比亚、埃及、智利通胀超预期，土耳其、捷克、匈牙利、台湾、墨西哥低于预期。
• 高盛维持超配韩国、中国、巴西和南非；巴西因能源板块收益和国内滞后领域复苏潜力成为相对受益者。
• 北亚优于南亚；南非股市的重新定价提供了良好风险回报。

论述逻辑

美伊停火导致能源价格回落，推动MSCI EM反弹。冲突期间跌幅最大的市场（如南非、韩国）反弹最强，而沙特等防御性市场涨幅有限。外资在连续流出后恢复买入，但整体仅收复一半跌幅，表明若局势进一步稳定仍有上行空间。估值已大幅修正，EPS预期上调，高盛认为仓位重置后新兴市场具备吸引力，因此维持超配韩国、中国、巴西和南非。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若冲突降级持续，估值和仓位重置可提供潜在指数回报。高盛维持超配韩国、中国、巴西和南非，并认为北亚优于南亚。

推荐标的

• 韩国：超配（OW），理由为估值吸引且EPS上调。
• 中国：超配（OW）。
• 巴西：超配（OW），能源板块受益，国内滞后领域有复苏潜力。
• 南非：超配（OW），重新定价后风险回报良好。

关键图表

Exhibit 1: MSCI EM has gained ~5% following the announcement of the ceasefire, in line with DM equities

Exhibit 2: LatAm, North Asia, and EM Europe have led the rebound; Saudi Arabia remained defensive

Exhibit 3: EM Cyclicals and Tech, which lagged most since the start of the war, have fared better than Defensives

Exhibit 4: LatAM and EM Europe have recouped losses, while China and ASEAN have room to recover; EM retracement has been in line with DM ex-US

Exhibit 5: FII selling in EM Equities has paused with $9bn in inflows following $79bn in outflows since the conflict began

Exhibit 6: Taiwan (-US$23bn) and Korea (-US$20bn) have led foreign selling since Feb 27, while Brazil (+US$2bn) has seen modest buying

Exhibit 7: Valuations have sharply corrected over the past month; Our macro P/E model points to moderate valuation recovery over 12m based on current baseline expectations

Exhibit 8: We expect double-digit 12m USD price returns from current levels driven by underlying earnings and a modest valuation recovery