2026-09-13 · 国金证券 · 公司/行业基本面

国金证券钢铁行业黑色金属周报：钢价回落，去库延续但盈利承压

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摘要

国金证券本期黑色金属周报指出，本周黑色产业链呈现成材价格回落、钢材继续去库、成本挤压利润的组合，短期黑色或震荡偏弱。 9月11日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3328、3344、3813、3572元/吨，较9月4日下降10、27、19、12元/吨，成材由涨转跌。供给端247家钢厂日均铁水降至236.29万吨、高炉产能利用率88.73%，电炉产能利用率升至54.17%，供给仍处高位；五大材社会库存下降16.22万吨，但钢银、建材成交与唐山轧钢需求回落，旺季修复仍不稳定。利润端模型综合净利环比下降约13元/吨至-55元/吨，钢企盈利率骤降22.51个百分点至7.79%。焦炭第五轮提涨落地、现货样本升至2410元/吨，但DCE焦煤、焦炭主力分别下跌4.86%、5.00%，现货与盘面背离；青岛港PB粉降至684元/湿吨，47港库存降至17023.22万吨但去库放缓，钢厂进口矿库存增加140.98万吨至9044.46万吨。报告认为焦炭低库存与港口去库尚能托底钢价和矿价，但盈利恶化接近触发供给收缩，钢厂减产和原料负反馈预期增强，后续关注终端需求能否接住成本传导。

主要观点

本周黑色产业链呈现成材价格回落、钢材继续去库、成本挤压利润的组合，报告判断黑色或震荡偏弱。

钢材价格由涨转跌：9月11日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3328、3344、3813、3572元/吨，较9月4日下降10、27、19、12元/吨。

供给仍高：247家钢厂高炉产能利用率降至88.73%，日均铁水下降0.53万吨至236.29万吨，电炉产能利用率升至54.17%。

库存继续去化但需求信号反复：五大材社会库存下降16.22万吨，螺纹产量增加2.47万吨、总库存下降13.85万吨、表观需求增加6.63万吨，但钢银、建材成交和唐山轧钢需求下降6.28、2.10、0.40万吨。

利润快速压缩：模型综合净利下降约13元/吨至-55元/吨，长、短流程净利分别下降约13、8元/吨，钢企盈利率下降22.51个百分点至7.79%。

焦炭第五轮提涨落地、现货与盘面背离：现货样本升至2410元/吨、较9月4日上涨110元/吨，澳洲中挥发硬焦煤CFR升至265美元/吨，但DCE焦煤、焦炭主力分别下跌4.86%、5.00%。

煤焦供给恢复预期逐步兑现：523家煤矿开工率上升2.93个百分点至70.76%，230家独立焦企产能利用率上升1.75个百分点至66.21%，日均焦炭产量增加1.46万吨至57.29万吨。

低库存仍支撑焦炭现货但负反馈风险上升：焦煤总库存下降2.69万吨，焦炭总库存下降32.55万吨，钢厂、港口、焦企分别下降13.75、4.95、13.85万吨，同步去库。

铁矿预计震荡偏弱：青岛港PB粉684元/湿吨、较9月4日下降16元/湿吨，47港到港量明显回升，钢厂进口矿库存增加140.98万吨至9044.46万吨，47港库存下降107.58万吨至17023.22万吨、去库放缓且绝对量仍高。

板块表现承压：本周上证综指下跌1.07%，钢铁板块亦承压，持续超额收益需旺季需求改善、钢价企稳及利润修复共同确认。

报告以46张图表更新产业链数据，覆盖利润与开工率景气指标、钢材/原料/期现/海运价格，以及钢铁、铁矿、双焦、废钢供需。

风险提示包括宏观基本面恶化、钢铁供给侧政策不及预期，以及以Simandou为代表的原料供给放量节奏不及预期将使原料对炼钢利润的挤压延续。

论述逻辑

焦炭第五轮提涨落地推高成本 → 但成材价格由涨转跌（螺纹、热卷等四类品种全线回落）、需求信号反复（表需回升但钢银、建材成交与唐山轧钢需求下降）→ 成本向下游传导不畅，模型综合净利降至-55元/吨、钢企盈利率骤降至7.79% → 盈利恶化接近触发供给收缩，强化钢厂减产和原料负反馈预期 → 另一方面焦炭低库存、钢材五大材社库下降与铁矿港口去库尚能提供支撑 → 但煤矿与焦化开工回升、47港到港量回升、钢厂进口矿库存明显增加，支撑趋弱 → 报告由此判断黑色震荡偏弱，若需求不能持续回升，减产将成为再平衡的主要路径。