野村：洁美电子（002859）周期上行顺风；离型膜放量在即

原标题：Nomura Jiemei Electronic & Technology（002859）Upcycle tailwinds； release film ramp~up ahead

摘要

野村认为洁美电子受益于下游MLCC周期上行和离型膜新业务放量，首次覆盖给予买入评级，目标价36.5元。报告指出公司传统载带业务随MLCC需求回暖而复苏，离型膜产品已通过主要客户认证并进入量产爬坡阶段，预计2026-2028年离型膜收入复合增速超50%。同时，公司毛利率有望从2025年的38%提升至2028年的45%，主要受益于离型膜规模效应和产品结构优化。野村预测2026/2027/2028年EPS分别为0.73/1.05/1.42元，当前股价对应2026年PE约35倍。

主要观点

• 洁美电子是全球领先的纸质载带供应商，市场份额约60%，受益于MLCC行业周期上行，2026年载带收入预计同比增长25%。
• 离型膜业务是核心增长驱动，公司已向三星电机、村田等主要MLCC厂商批量供货，2026年离型膜收入预计达3.5亿元，同比增长150%。
• 离型膜毛利率从2025年的15%提升至2026年的25%，随着产能利用率提高，2028年有望达到35%。
• 公司2025年整体毛利率为38%，野村预计2028年提升至45%，主要来自离型膜贡献。
• 公司2025年研发费用率约6%，持续投入离型膜配方和涂布工艺改进。
• 下游MLCC行业2026年出货量预计增长12%，带动载带和离型膜需求。
• 公司客户集中度较高，前五大客户收入占比约40%，但合作关系稳定。
• 离型膜产能规划：2026年底产能达2亿平方米/年，2028年扩至4亿平方米/年。
• 公司2025年资本开支约2亿元，主要用于离型膜产线建设。
• 野村认为公司离型膜技术已接近日韩同行，但价格低20-30%，具备替代优势。
• 公司2025年净利率约12%，野村预计2028年提升至18%。
• 风险包括MLCC需求不及预期、离型膜客户拓展慢、原材料价格波动。

论述逻辑

MLCC行业周期上行 → 载带需求复苏（2026年载带收入+25%）→ 离型膜通过客户认证并量产（2026年收入3.5亿元，+150%）→ 规模效应和良率提升驱动毛利率扩张（整体毛利率从38%升至45%）→ 净利润增速高于收入增速 → 2026-2028年EPS复合增速约40% → 当前估值合理，首次覆盖给予买入评级。

关键展望

• 2026年离型膜收入3.5亿元，2028年目标8亿元。
• 2026年底离型膜产能2亿平方米，2028年4亿平方米。
• 2026-2028年EPS预测：0.73/1.05/1.42元。
• 目标价36.5元，基于2026年PE 50倍。
• 风险：MLCC需求下行、离型膜客户认证延迟、原材料涨价。

推荐标的

• 洁美电子（002859）：买入，目标价36.5元。理由：受益MLCC周期上行和离型膜放量，2026-2028年EPS复合增速约40%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。