保险行业业绩回顾：保险财报中的经营线索(1H26)

摘要

中金公司对中资保险行业1H26财报进行回顾：行业归母净利润平均同比+66.0%，ROAE同比+3.5ppt至12.9%，上市险企归母净资产较年初平均+6.4%，但各公司因投资端持仓风格和权益仓位差异，利润增速分化较大。 寿险方面，上市寿险NBV平均同比+13.2%，13/25个月继续率同比分别改善0.5ppt/0.7ppt至96.3%/94.0%，分红险转型带动新单负债成本下行，NBV对利率敏感性继续改善。 财险保费继续降速，整体/车险/非车险保费分别同比+1.2%/+0.7%/+2.3%，对应综合成本率分别同比-0.2ppt/-0.7ppt/-0.8ppt至96.2%/95.1%/96.4%，承保普遍改善。 投资端，行业股票+基金占比较年初平均+1.5ppt至18.5%的历史较高水平，股票组合中FVOCI占比较年初+5.5ppt至46.3%，红利资产仍是核心配置方向，但受存量资产到期再配置影响净投资收益率普遍下行。 展望后市，报告预计2H26银保新规下保费短期承压、储蓄型业务仍处长期增长趋势，行业全年净利润增速将趋于收敛。 报告维持所覆盖公司的评级和目标价不变，风险包括新单保费增长不及预期、长端利率和资本市场大幅波动、自然灾害及政策不确定性。

主要观点

• 行业1H26归母净利润平均同比+66.0%，各公司因投资端持仓风格和权益仓位差异分化较大，再度实现较快利润增长。

• 盈利质量同步改善：行业整体ROAE同比+3.5ppt至12.9%，上市险企归母净资产较年初平均+6.4%。

• 考虑到下半年市场风格走向均衡及各家利润基数，报告认为行业全年净利润增速将趋于收敛。

• 寿险新业务价值稳健增长：1H26上市寿险NBV平均同比+13.2%，13/25个月继续率同比分别改善0.5ppt/0.7ppt至96.3%/94.0%。

• 分红险转型带动新单负债成本下行，NBV对利率敏感性继续改善。

• 财险保费继续降速：1H26上市财险公司整体/车险/非车险保费分别同比+1.2%/+0.7%/+2.3%。

• 财险承保普遍改善：整体/车险/非车险综合成本率分别同比-0.2ppt/-0.7ppt/-0.8ppt至96.2%/95.1%/96.4%，行业主体高质量发展共识凝聚。

• 投资端权益仓位提升：行业股票+基金占比较年初平均+1.5ppt至18.5%，达到历史较高水平；股票组合中FVOCI占比较年初+5.5ppt至46.3%，红利资产仍是核心配置方向。

• 受存量资产到期再配置影响，行业净投资收益率普遍下行，总、综合投资收益率因各家持仓风格差异短期分化较大。

• 报告预计2H26银保新规下保费短期承压，但储蓄型业务仍处于长期增长趋势；今年保费高开低走后市场对未来预期保守。

• 报告调整了部分公司盈利预测，并维持所覆盖公司的评级和目标价不变。

论述逻辑

• 1H26行业归母净利润平均同比+66.0%、ROAE升至12.9%（增速分化主因投资端持仓风格与权益仓位差异）→ 寿险NBV同比+13.2%、继续率改善、分红险转型压降新单负债成本，验证负债端质量与利率敏感性改善 → 财险保费降速但整体/车险/非车险综合成本率全面下行至96.2%/95.1%/96.4%，体现高质量发展共识 → 投资端股票+基金占比升至18.5%历史较高水平、FVOCI占比升至46.3%以持有红利资产平滑波动，但存量资产到期再配置拖累净投资收益率 → 由此推断：下半年市场风格走向均衡及利润基数效应下全年净利润增速趋于收敛；银保新规短期压制保费但储蓄型业务长期增长趋势未变，增长持续性与结构（保障险等）改善是深度估值修复的关键 → 因此维持所覆盖公司评级和目标价不变，仅调整部分公司盈利预测。

关键展望

• 预计2H26银保新规下保费短期承压，但储蓄型业务仍处于长期增长趋势。

• 行业全年净利润增速将趋于收敛，依据是下半年市场风格走向均衡及各家利润基数。

• 未来增长能否持续、结构（保障险等）能否进一步改善，或是深度估值修复开启的关键。

• 财险方面建议关注三季度灾害对全年承保盈利的影响。

• 风险提示：新单保费增长不及预期、长端利率和资本市场大幅波动、自然灾害、政策不确定性。

推荐标的

• 报告维持所覆盖公司的评级和目标价不变，并调整了部分公司盈利预测；但报告文本未列明具体公司名称、评级及目标价数字。