高盛：A股科技成为一季度盈利主线

原标题：1Q26 Earnings Brochure: A-share tech in the driver’s seat

摘要

高盛复盘约7000家中国上市公司一季度财报和4500多份电话会文本后认为，A股科技成为盈利增长主线。全部中国上市公司1Q26净利润同比增长6%，但CSI300增长9%、创业板增长22%、科创板增长198%，明显好于MSCI中国-8%。AI利润池在全球和中国内部都向硬件倾斜，中国AI供应链硬件利润占比从2024年的41%回升至1Q26的54%。同时，中国企业海外收入占比升至18%，股东回报和研发投入继续提升。

主要观点

• 高盛认为一季度中国上市公司总体盈利有韧性，但真正的增长来自A股科技和中小盘，而非离岸指数。

• CSI300一季度净利润同比增长9%，创业板增长22%，科创板增长198%，显著跑赢MSCI中国-8%。

• A股优于H股的核心是硬科技与软科技分化，离岸互联网仍受即时零售补贴和AI资本开支上升拖累。

• 中国AI供应链内部利润池从应用软件转向硬件，硬件利润占比从2024年41%回升至1Q26的54%。

• 全中国上市公司收入增长从2025年的1%加快至1Q26的4%，但内卷行业利润率分化，消费和民企承压，老经济和国企利润率修复。

• 中国企业出海仍在推进，2025年海外收入占比升至18%，汽车和医药是全球化最突出的行业。，这也是报告判断后续政策和市场定价仍需重估的重要依据。

• 企业现金使用更多投向分红、并购和研发，2025年分红率升至39%，净回购尽管绝对规模下降仍对EPS有增厚。

论述逻辑

A股硬科技盈利显著跑赢 → AI利润池向硬件回流 → 离岸互联网受补贴和资本开支拖累 → 全市场收入温和修复但利润率分化 → 出海收入占比继续上升 → 分红、回购和研发增强股东回报 → 高盛维持偏好A股成长和硬科技主线

关键展望

• 高盛预计CSI300在2Q26和2026年盈利增速分别约11%和20%，继续优于MSCI中国。

• AI硬件、半导体、技术硬件和出海能力强的制造企业仍是盈利主线。

• 离岸互联网和消费板块需要等待补贴竞争、AI资本开支和需求疲弱压力缓和。

推荐标的

• A股科技硬件

• 半导体和AI供应链

• 出海制造龙头

关键图表

Exhibit 1：图表1：股科技和中小盘引领126同比盈利增长。

Exhibit 2：图表2：与MSCI中国/互联网相比，A股/IT的收益修正趋势更好

Exhibit 3：图表3：8%/12%MSCI中国盈利增长2026/27,美国。

Exhibit 4：图表4：根据GS和共识预期，离岸科技的利润增长势头可能会在2H26有所改善

Exhibit 5：图表5：1/226业绩季将在8月启动。

Exhibit 6：图表6：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 7：图表7：中国在全球AI利润池中的份额下降。

Exhibit 8：图表8：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 9：图表9：美国和中国的超级规模公司都在不断扩大Al Capex

Exhibit 10：图表10：半导体层增长最快。

Exhibit 11：图表11：在中国的人工智能供应链中，内部利润池已经向硬件反弹

Exhibit 12：图表12：总收入增长中国利率4%126+1%2025。

Exhibit 13：图表13：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 14：图表14：海外收入占比中国18%。

Exhibit 15：图表15：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 16：图表16：行业海外市场盈利能力更好。

Exhibit 17：图表17：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 18：图表18：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 19：图表19：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 20：图表20：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 21：图表21：AI科技和股东回报()’盈利。

Exhibit 22：图表22：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 23：图表23：25高盛中国成长组合增长/。

Exhibit 25：图表25：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 26：图表26：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 29：图表29：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 30：图表30：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 31：图表31：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 32：图表32：股盈利、AI利润池、资本开支、出海收入、股东回报和行业盈利汇总。

Exhibit 33：图表33：美国资本开支增长利率行业硬件资本开支。

Exhibit 34：图表34：中国/MSCI中国126盈利6%/8%,21%/21%26美国。

Exhibit 35：图表35：中国/MSCI中国25盈利7%/5%,92%/93%25美国。