摩根士丹利：我们现在交易在什么位置：进一步微观与宏观

原标题：Where Are We Trading Now: Further Micro vs Macro

摘要

报告更新了北美互联网板块的近期价格表现和估值水平。截至2026年4月3日，互联网个股上周整体上涨7%，跑赢标普500（+3%）和纳斯达克（+4%）。META和GOOGL领涨，分别上涨9%和8%，AMZN上涨5%。SNAP因激进投资者关注上涨18%，RDDT涨12%，RBLX涨15%，U涨17%。估值方面，AMZN、GOOGL、META的2026年预期市盈率分别为25倍、24倍和18倍，较各自TTM均值分别变化-20%、+1%和-24%。报告还提供了全面的估值比较表、子行业价格表现、空头持仓数据以及历史估值对比。

主要观点

• 互联网板块上周整体上涨7%，标普500和纳斯达克分别上涨3%和4%。
• META和GOOGL表现突出，分别上涨9%和8%，AMZN上涨5%。
• SNAP上涨18%，受激进投资者兴趣驱动；RDDT涨12%，RBLX涨15%，U涨17%。
• AMZN、GOOGL、META的2026年预期市盈率分别为25倍、24倍和18倍，较TTM均值分别变化-20%、+1%和-24%。
• 数字广告子板块市值加权平均周涨幅8.3%，电商5.3%，旅行1.3%，共享经济4.9%。
• 空头持仓方面，DUOL空头比例最高（19.7%），LYFT（17.1%），BMBL（16.3%），PTON（16.3%），OPEN（16.1%）。
• 互联网板块市值加权1周涨幅7.0%，1个月-4.1%，3个月-8.9%，年初至今-9.4%，1年+41.6%，3年+185.0%。
• NTM EV/EBITDA倍数目前为12.6倍，较5年均值14.3倍低12%，较10年均值14.9倍低16%。
• NTM EV/Sales倍数为4.5倍，较5年均值4.2倍高9%，较10年均值4.0倍高13%。
• 数字媒体子板块若将股权激励（SBC）视为现金，EV/EBITDA倍数平均增加约42%（中位数，剔除SNAP）。

论述逻辑

报告从近期价格表现切入，展示互联网个股上周普遍上涨，尤其META、GOOGL、SNAP、RDDT、RBLX、U等涨幅较大。随后通过估值比较表（Exhibit 1）展示各子板块及个股的EV/Revenue、EV/GP、EV/EBITDA、FCF收益率、EPS和P/E等指标。接着分析子板块价格表现（Exhibit 2）和空头持仓与价格表现关系（Exhibit 3）。进一步，报告对比AMZN/GOOGL/META的NTM EV/EBITDA与历史均值（Exhibit 4），显示META折价明显，GOOGL溢价。最后，通过历史估值图表（Exhibit 5-7）说明当前互联网板块整体估值相对于5年和10年均值在EV/EBITDA上折价，在EV/Sales上溢价，并指出数字媒体子板块的SBC调整对估值影响显著（Exhibit 8）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格/评级/风险预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Internet Comp Sheet: North America

Exhibit 2: Digital Ads vs. Travel/Shared Economy 1-Week Price Performance

Exhibit 3: Assessing Internet – Price Performance

Exhibit 4: NTM EV/EBITDA for AMZN/GOOGL/META vs. Historical Averages

Exhibit 5: Internet names rose +7% last week (SPX/NDX +3%/+4%)

Exhibit 6: NTM EV/EBITDA Multiples Are -12%/-16% vs. 5/10-Year Averages...

Exhibit 7: … and NTM EV/Sales Multiples Are +9%/+13% vs. 5/10-Year Averages

Exhibit 8: Digital Media: Treating SBC as Cash Increases EV/EBITDA Multiples by ~42%, on Average