美国银行：美银：中控技术（A）：2026年第二季度业绩不及预期，受聚酰胺市场疲软及运营支出压力影响；工业人工智能业务保持稳健

摘要

美国银行重申中控技术（688777 CH）“买入”评级，但因二季度业绩不及预期，将目标价从135元下调至125元（现价92.14元）。 2Q26收入同比下降4%至21亿元人民币，低于美银预期17%，受过程自动化（PA）市场疲弱下在手订单减少拖累；毛利率32.1%，同比收窄1.2个百分点但环比改善1.2个百分点。 美银将2026/27/28年盈利预测下调42%/19%/13%，2026E收入由9,022百万元降至8,139百万元、EPS由0.98元降至0.57元。 目标价采用SOTP估值：传统业务28倍2027E P/E（较历史均值低约1个标准差，与行业均值一致）加工业AI业务45倍2027E P/S（均维持不变）；重申买入的核心逻辑是工业AI未来3–5年有望贡献强劲盈利增长，足以对冲中国PA市场的短期疲软。

主要观点

• 2Q26业绩大幅不及预期：收入21亿元，同比下降4%，低于美银预期17%

• 收入疲软主因PA（过程自动化）市场走弱导致在手订单不足

• 毛利率32.1%，同比收窄1.2个百分点，但环比走阔1.2个百分点

• 营业利润5,900万元，同比下滑75%、低于美银估算79%，源于三项因素：AI转型下人员成本和研发费用上升、股权激励费用增加、税收返还和政府补贴减少

• 2Q26净利润8,000万元，同比下降66%、环比增长8%，低于美银预测77%

• 工业AI（基于TPT时序预训练Transformer）2Q26收入2.01亿元，环比增长9%，占总收入9%

• 截至1H26，TPT已在化工、石化、油气、冶金等13个行业的项目中落地

• 传统工业自动化业务订单到2Q26已企稳，煤化工等新终端市场提供增长机会

• 1H26公司在中国DCS市场份额超过45%，在进口替代趋势下管理层认为未来几年仍有上行空间

• 美银将2026/27/28E盈利预测下调42%/19%/13%，2026E收入由9,022百万元下调至8,139百万元，2026E EPS由0.98元下调至0.57元

• 目标价由135元下调至125元：SOTP估值下传统业务28倍2027E P/E与工业AI业务45倍2027E P/S（两项倍数均不变），并重申买入

• 估值对标：传统业务28倍P/E约低于其历史均值1个标准差，与国内工控与软件行业平均2027E P/E（28倍）一致；工业AI 45倍P/S隐含0.45倍PSG（对应2026-28E销售CAGR 100%），与中国大模型及AI应用公司（智谱、MiniMax等）均值大体一致

论述逻辑

• 起点：中国PA市场资本开支处于下行周期，公司在手订单疲弱

• 订单疲弱传导至收入端：2Q26收入同比下滑4%至21亿元，低于美银预期17%

• 收入承压叠加AI转型期人员与研发费用上升、股权激励费用增加、补贴与退税减少，导致营业利润同比-75%、净利润同比-66%，双双大幅低于预期

• 业绩不及预期触发盈利与目标价下调：2026/27/28E盈利下调42%/19%/13%，目标价由135元降至125元

• 结论：在SOTP估值（传统业务28x 2027E P/E + 工业AI 45x 2027E P/S）下重申买入，核心判断是工业AI未来3–5年的强劲盈利增长可抵消中国PA市场的短期疲软

关键展望

• 美银假设工业AI业务2026-28E销售收入年复合增速为100%

• 美银认为工业AI将在未来3–5年贡献强劲盈利增长

• 在进口替代趋势下，管理层预计未来几年中国DCS市场份额仍有进一步提升空间

• 美银预计2026年全年盈利同比正增长（Exhibit 3标题：2026年盈利同比增长约2%），FY26E收入81.39亿元、净利润449百万元

• 上行风险：中国流程工业自动化渗透快于预期、自国际厂商获取份额更顺利、软件/UCS/机器人等新业务发展快于预期

• 下行风险：下游需求慢于预期、新兴国内竞争者加剧、成本上升与ASP下降导致利润率恶化、关键仪表及零部件供应短缺