交运行业红利系列报告一：潮起岸阔泊稳见金，港口行业从周期走向红利

摘要

西南证券交运团队认为港口行业具备三大红利基因：重资产属性叠加稳健经营带来充沛现金流入、区域垄断叠加整合政策形成良性竞争格局、国资控股叠加2024年以来市值管理考核强化分红意愿，A股港口上市公司平均年度分红比例已由2024年的37.46%提升至2025年的44.04%。 宏观层面，截至2026年8月10日中国10年期国债收益率为1.7%，中证红利股息率维持在5%以上、利差扩大至约3个百分点，而科创板平均市盈率达120.75倍、为上证指数的7倍，若市场风格切换，资金或流向低估值高股息板块。 量方面，2026年上半年全国港口货物吞吐量90.7亿吨、同比增长2%，集装箱吞吐量1.8亿标箱、同比增长5.9%；价方面，港口费率监管期2021年末基本结束，2025年中国港口费率仍低于国际水平，向上存在弹性空间。 成本端，截至2026年7月我国已建成60座自动化码头，洋山四期海侧装卸效率较传统模式提升约30%、人工成本降低70%。 开支端，A股港口公司平均在建工程/固定资产比值从2022年的20.11%回落至2025年的11.93%，平均资产负债率由2023年的36.87%降至2025年的34.01%，行业整体进入优质资产的收获期。 选股上建议按五维度筛选：2023-2025年利润总额持续增长、现金含量均大于1、资本支出比例基本稳定或逐渐下降、资产负债率有所下降且保持在40%以下、PE（TTM）小于15倍且PB（MRQ）小于1倍及近十年历史分位数在50%以下。

主要观点

• 低利率环境下红利资产性价比显著提升：截至2026年8月10日中国10年期国债收益率为1.7%，中证红利股息率维持在5%以上，利差扩大至约3个百分点；而2017年中证红利3.5%的股息率还低于3.9%的国债收益率。

• 成长与红利估值分化处于历史高位：截至2026年8月10日科创板平均市盈率达120.75倍、为上证指数的7倍，报告认为若市场风格转向、风险偏好下降，资金或许从科技成长板块流向低估值高股息红利板块。

• 红利基因之二为良性竞争格局：港口具有区域垄断性，2017年交通运输部要求全国学习浙江港口整合经验，目前沿海已形成环渤海、长三角、东南沿海、粤港澳、环北部湾五大港口群，不会陷入无意义的内卷或价格战导致盈利波动。

• 红利基因之三为强化分红意愿：截至2026年8月10日A股16家港口企业均为国资控股，2024年国务院国资委研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，A股港口上市公司平均年度分红比例由2024年的37.46%大幅提升至2025年的44.04%。

• 外贸为吞吐量提供坚实货源支撑：2026年上半年全国港口累计完成货物吞吐量90.7亿吨、同比增长2%，规模以上港口集装箱吞吐量1.8亿标箱、同比增长5.9%；2025年全年货物吞吐量183.4亿吨、集装箱吞吐量33200万标箱。

• 智能化改造对冲人工成本刚性上涨：2026年上半年集装箱船舶候泊时间同比缩短5.2%、在泊时间微降1%，日均在港、候泊、在泊船舶数分别上升14.4%、32.3%、11.6%；截至2026年7月我国已建成60座自动化码头，洋山四期海侧装卸效率和堆场整体能力较传统模式提升约30%、人工成本降低70%。

• 全面节约战略下新增扩建放缓、行业进入收获期：A股16家港口公司平均在建工程/固定资产比值从2022年的20.11%回落至2025年的11.93%，平均资产负债率由2023年的36.87%下降至2025年的34.01%、2026年一季度进一步降至33.14%。

• 选股框架五维度：优先考虑2023-2025年利润总额持续增长、现金含量均大于1、资本支出比例基本保持稳定以及逐渐下降、资产负债率有所下降且保持在40%以下、PE（TTM）＜15倍且PB（MRQ）＜1倍以及近十年历史分位数在50%以下的企业。

• 估值数据：截至2026年8月12日，上港集团PE（TTM）8.72倍、青岛港10.84倍、招商港口11.55倍、天津港11.59倍、秦港股份11.64倍、宁波港12.55倍；PB（MRQ）低于1倍的有天津港0.60倍、日照港0.59倍、重庆港0.76倍、宁波港0.79倍、上港集团0.82倍、招商港口0.82倍、辽港股份0.85倍、秦港股份0.91倍。

关键展望

• 报告未给出个股盈利预测、目标价或明确评级；未来观察点之一是市场风格是否切换：若风险偏好下降，资金或许会从高成长高弹性的科技板块流向低估值高股息红利板块。

• 港口费率存在向上修复空间：2025年中国港口费率仍低于国际水平，报告认为向上存在弹性空间。

• 行业层面进入优质资产的收获期：全面节约战略下新增扩建节奏放缓、资产负债率持续缓慢下降的趋势构成红利可持续性的支撑。

• 风险提示：宏观经济波动风险、港口市场竞争风险、行业政策变动风险等。

推荐标的

• 报告未对个股给出明确评级或目标价，核心推荐思路是五维度选股框架：优先考虑2023-2025年利润总额持续增长、现金含量均大于1、资本支出比例基本保持稳定以及逐渐下降、资产负债率有所下降且保持在40%以下、PE（TTM）＜15倍且PB（MRQ）＜1倍以及近十年历史分位数在50%以下的企业。

• 报告覆盖A股全部16家港口上市公司：宁波港、南京港、厦门港务、招商港口、北部湾港、广州港、青岛港、辽港股份、连云港、重庆港、天津港、盐田港、唐山港、上港集团、秦港股份、日照港，均为国资控股企业。

• 盈利维度上，2023-2025年利润总额逐年增长的覆盖公司包括宁波港（62.71→69.21→72.15亿元）、招商港口（87.99→101.31→103.76亿元）、青岛港（67.90→70.68→71.29亿元）、天津港（17.61→19.10→20.54亿元）、盐田港（12.41→14.52→15.50亿元）、唐山港（25.78→26.84→27.39亿元）、秦港股份（18.83→19.00→19.98亿元）。