2026-08-30 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利京沪高铁（601816）尽管面临宏观挑战，26年第二季度业绩增速小幅改善

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

公司1H26净利润67.7亿元、同比+7.2%，隐含2Q26经常性净利润36.3亿元、同比+8.3%，较1Q26的+6.0%提速；2Q26收入113亿元、同比+4.6%，营业利润率与净利润率分别升至43%和32%。上半年收入218亿元、同比+3.9%，客运量1.2亿人次、同比+5.7%，列车开行同比+8.0%至11.6万，财务费用构成重要盈利顺风，京福安徽（持股65.1%）净利润由上年同期800万元升至1.9亿元。报告认为年内宣布的票价上调应支撑3Q26盈利增长，中东局势下航空公司成本急剧通胀令竞争风险有限，并看好8-9%的远期FCF收益率。 1H26经营现金流107亿元、同比+4.1%，资本开支同比下降24%至3.44亿元；公司未派中期股息，但重申2025-27年年度现金分红不低于归属净利润55%的政策。估值采用DCF概率加权（10%牛市/80%基准/10%熊市，WACC 9.8%、终值增长2%），上行风险为客流与票价超预期，下行风险为宏观走弱下客流不及预期、运力扩张偏慢及短途票价上调不足。

主要观点

利润增速改善并加速：1H26净利润67.7亿元人民币、同比+7.2%；隐含2Q26经常性净利润36.3亿元、同比+8.3%，较1Q26的+6.0%明显提速。

量价稳步增长：1H26收入218亿元、同比+3.9%，隐含2Q26收入113亿元、同比+4.6%；上半年客运量达1.2亿人次、同比+5.7%，列车开行同比+8.0%至11.6万。

现金流强劲：1H26经营现金流107亿元、同比+4.1%，资本开支同比下降24%至3.44亿元；财务费用是重要的盈利顺风。

参股公司显著减亏/扭亏：持股65.1%的京福安徽1H26净利润1.9亿元，而1H25仅800万元。

分红政策延续：1H26未提议中期股息，但公司重申2025-27年在无特殊情况下年度现金分红不低于归属净利润55%的政策。

竞争风险有限：中东紧张局势导致航空公司成本急剧通胀，高铁相对航空面临的分流压力减小。

票价上调是后续盈利催化：今年已宣布的票价上调应支撑3Q26盈利增长。

估值吸引力：8-9%的远期自由现金流收益率被视为有吸引力。

盈利预测（ModelWare）：收入由2025年的428.24亿元增至2026e的456.37亿元、2028e的514.80亿元；净利润由2025年的131.72亿元增至2026e的146.62亿元、2028e的178.27亿元；EBITDA 2026e为260.45亿元；市盈率由2025年的19.1倍降至2026e的16.2倍、2028e的13.3倍。

估值方法与风险：DCF概率加权（10%牛市/80%基准/10%熊市），关键假设为WACC 9.8%、永续增长率2%；上行风险包括客流恢复好于预期、票价上调高于预期、京沪线主线开行车次多于预期；下行风险包括宏观不确定性下客流疲弱、运力扩张慢于预期、票价上调低于预期（尤其短途票）。

关键展望

3Q26为最近验证点：今年宣布的票价上调应支撑三季度盈利增长。

分红展望：2025-27年年度现金分红不低于归属净利润55%（无特殊情况下），1H26无中期股息。

评级与目标价适用时间窗口：摩根士丹利目标价时间框架为12-18个月（Overweight定义：未来12-18个月风险调整后总回报跑赢行业平均）。

财务趋势：模型显示期末杠杆率到2028e降至0.9%。

需跟踪的下行风险：宏观不确定性下高铁客流不及预期、运力扩张慢于预期、票价上调幅度低于预期（尤其短途票）；上行风险为客流恢复、票价上调及京沪线主线车次超预期。

摩根士丹利 京沪高铁（601816）尽管面临宏观挑战，26年第二季度业绩增速小幅改善

摘要

主要观点

关键展望

推荐标的

摩根士丹利京沪高铁（601816）尽管面临宏观挑战，26年第二季度业绩增速小幅改善