刘俊 边文姣 邵梓洋 公司研究 业绩点评 新宙邦（300037）：期待电子信息化学品放量

摘要

华泰证券点评新宙邦（300037）2026 年中报并维持“买入”评级，目标价由 93.75 元下调至 71.53 元。 公司 26H1 实现收入 74.63 亿元、同比+75.7%，归母净利 9.84 亿元、同比+103.3%，扣非净利 9.69 亿元、同比+107.9%，落在业绩预告 9.7-10.3 亿元区间、符合预期；26Q2 归母净利 5.03 亿元、环比+4.8%。 分业务看，电池化学品 26H1 收入 57.51 亿元、同比+104.3%，毛利率 15.32%；电子信息化学品收入 9.56 亿元、同比+40.8%，毛利率高达 51.68%；有机氟收入 7.08 亿元、同比-1.88%，毛利率 55.87%、同比下滑 6.93pct。 价格端 26Q3 以来（截至 8 月 20 日）6F 均价降至 10.34 万元/吨，报告认为随下游动储排产旺季来临 6F 价格有望回升、带动电解液盈利环比改善。 氟冷却液有望随行业去库完毕起量，电子信息化学品受益国产替代与 AI 需求放量，其中超高纯湿电子化学品全球市占率领先、产能利用率仅 55.69%、在建产能 7.70 万吨，放量空间充足。 考虑 6F 降价与氟化工原材料涨价，华泰将 26-28 年归母净利预测下修 17.0%/12.8%/11.0% 至 23.45/28.93/33.96 亿元，按 26 年 PE 23 倍（可比公司 Wind 一致预期平均 16 倍）给出目标价。 风险提示为电解液出货量和毛利率提升不及预期、有机氟收入增长不及预期、半导体化学品客户开拓及利润率提升不及预期。

主要观点

• 26H1 业绩高增且符合预期：收入 74.63 亿元、同比+75.7%，归母净利 9.84 亿元、同比+103.3%，扣非净利 9.69 亿元、同比+107.9%，落于业绩预告 9.7-10.3 亿元区间。

• 26Q2 环比继续增长：收入 41.01 亿元（同/环比+82.6%/+22.0%），归母净利 5.03 亿元（同/环比+98.2%/+4.8%），扣非净利 4.99 亿元（同/环比+104.5%/+6.3%）。

• Q2 分板块利润：电池化学品约 2.0 亿元、环比回落（主因 6F 降价）；有机氟（含全氟聚醚冷却液口径）约 2.1 亿元、环比约+20%；电容器化学品约 0.9 亿元、环比+35%以上；半导体化学品约 0.2 亿元、环比+30%以上。

• 电池化学品量利齐升：26H1 收入 57.51 亿元、同比+104.3%，毛利率 15.32%、同比+5.61pct；产量 32.11 万吨、产能利用率 87.90%、在建产能 45.93 万吨；石磊氟材料 6F 出货 1.5 万吨、净利润 4.1 亿元、为公司贡献投资收益 1.7 亿元。

• 6F 价格逐季走低：26Q1/26Q2/26Q3 以来（截至 8 月 20 日）均价分别为 13.18/10.82/10.34 万元/吨，报告判断随下游动储排产旺季来临 6F 价格有望回升、带动电解液盈利环比改善。

• 电子信息化学品为高毛利增量板块：26H1 收入 9.56 亿元、同比+40.8%，毛利率 51.68%、同比+3.86pct；产量 5.04 万吨、产能利用率仅 55.69%、在建产能 7.70 万吨，后续放量空间充足；超高纯湿电子化学品全球市占率领先。

• 有机氟短期承压：26H1 收入 7.08 亿元、同比-1.88%，毛利率 55.87%、同比-6.93pct；下滑原因包括一半以上收入来自出口、美元计价形成汇兑损失，氢氟酸、六氟丙烯等原材料涨价，以及一代产品医药中间体降价；产量 0.88 万吨、产能利用率 80.28%、在建产能 2.63 万吨。

• 盈利预测下修：因 6F 价格略降下修电解液价格与毛利率假设、因氟化工原材料涨价下修有机氟毛利率假设，26-28 年归母净利预测调整为 23.45/28.93/33.96 亿元（前值 28.25/33.19/38.14 亿元，下修 17.0%/12.8%/11.0%）。

• 估值与评级：可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 PE 16 倍（前值 18 倍），基于电池化学品量利齐升、电子信息化学品跟随 AI 硬件需求高增、氟冷却液有望放量，给予 26 年 PE 23 倍（前值 25 倍），目标价 71.53 元（前值 93.75 元），维持“买入”。

• 市场数据与估值水平：截至 8 月 21 日收盘价 63.35 元，市值 47,759 百万元，52 周价格范围 43.13-93.55 元；对应 26E/27E/28E PE 分别为 20.37/16.51/14.06 倍，EPS 为 3.11/3.84/4.50 元。

• 可比公司估值（Wind 一致预期，截至 2026 年 8 月 21 日）：天赐材料 26E PE 11.60 倍、多氟多 18.54 倍、巨化股份 17.82 倍，均值 15.99 倍；新宙邦 26E PE 20.37 倍。

• 风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

论述逻辑

• 26H1 业绩高增与 26Q2 电池化学品利润环比回落并存 → 回落主因 6F 降价（26Q1/26Q2/26Q3 以来均价 13.18/10.82/10.34 万元/吨逐季走低）→ 报告判断下游动储排产旺季将带动 6F 价格回升、电解液盈利环比改善；同时电子信息化学品毛利率 51.68% 且产能利用率仅 55.69%、在建产能 7.70 万吨，叠加半导体与算力等新兴领域需求及国产替代，构成高附加值增量；有机氟短期受汇兑损失与原材料涨价扰动，静待三代产品与氟冷却液放量 → 由此先下修 26-28 年归母净利 17.0%/12.8%/11.0%，但因电池化学品量利齐升、电子信息化学品跟随 AI 硬件需求高增、氟冷却液有望放量，仍给予高于可比均值 16 倍的 26 年 PE 23 倍 → 得出目标价 71.53 元（前值 93.75 元）并维持“买入”。

关键展望

• 6F 价格验证窗口：随下游动储排产旺季来临，6F 价格有望回升，带动公司电解液盈利环比改善。

• 氟冷却液与有机氟结构切换：氟冷却液有望随行业去库完毕而起量，公司含氟冷却液在客户布局和产品竞争力上领先、有望继续引领国产替代，三代产品有望放量。

• 电子信息化学品放量路径：半导体高纯试剂受益国产替代，超高纯湿电子化学品全球市占率领先，产能利用率仅 55.69%、在建产能 7.70 万吨，未来有望为公司贡献重要增量。

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价 71.53 元（按 26 年 PE 23 倍），截至 8 月 21 日收盘价 63.35 元。

• 主要风险：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

推荐标的

• 新宙邦（300037 CH）：维持“买入”评级，目标价 71.53 元（前值 93.75 元，按 26 年 PE 23 倍）；推荐逻辑为电池化学品量利齐升、电子信息化学品跟随 AI 硬件需求高增、氟冷却液有望放量；截至 8 月 21 日收盘价 63.35 元。

• 报告列示可比公司（仅 Wind 一致预期估值、未给出评级）：天赐材料（002709 CH，26E PE 11.60 倍）、多氟多（002407 CH，26E PE 18.54 倍）、巨化股份（600160 CH，26E PE 17.82 倍），可比均值 26E PE 15.99 倍。