重庆百货(600729)零售主业经营质效改善，马上消费金融下滑拖累利润表现

摘要

国信证券点评重庆百货2026年中报：上半年公司实现收入75.87亿元、同比-5.7%，归母净利润4.46亿元、同比-42.3%，利润降幅明显大于收入，主因对马上消费权益法确认投资收益1.12亿元、同比-68.8%，叠加证券投资公允价值波动。 单Q2收入35.06亿元、同比-6.9%，归母净利润1.67亿元、同比-44.0%，但剔除投资收益和非经常性损益后归母净利润同比增长12.3%，零售主业经营质效有所改善。 分业态看，单Q2百货收入4.70亿元、同比-7.6%，毛利率74.1%、同比+2.1pct；超市收入14.99亿元、同比-6.7%，毛利率25.0%、同比+0.6pct；电器收入8.75亿元、同比+16.6%；汽贸收入6.23亿元、同比-27.0%，主动收缩并向新能源转型。 单Q2整体毛利率27.7%、同比+0.7pct，销售/管理费用率同比+0.3/-0.02pct；期内投资收益同比减少约1.09亿元、公允价值变动收益同比减少约0.38亿元，是表观利润下滑的主要原因。 调整逻辑上，马消正处在较激进的“缩表、换客群、降风险”阶段，2026年投资收益预测由7.3亿元下调至2.2亿元。 基于此，国信证券下调2026-2027年并新增2028年归母净利润至8.16/9.50/10.34亿元（原值14.67/15.25亿元），对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级；风险提示为宏观环境风险、调改不及预期、行业竞争加剧。

主要观点

• 2026H1收入75.87亿元、同比-5.7%，归母净利润4.46亿元、同比-42.3%，利润降幅明显高于收入，主要受马上消费等联营企业贡献下降及证券投资公允价值波动影响

• 对马上消费金融权益法确认投资收益1.12亿元、同比-68.8%，是拖累表观利润的核心因素

• 单Q2收入35.06亿元、同比-6.9%，归母净利润1.67亿元、同比-44.0%

• 剔除非经营因素后主业改善：单Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长12.3%，零售主业经营质效有所改善

• 百货业态延续调整：单Q2收入4.70亿元、同比-7.6%，毛利率74.1%、同比+2.1pct，客流与客单价有所改善，经营质量逐步修复

• 超市仍处调整期：单Q2收入14.99亿元、同比-6.7%，毛利率25.0%、同比+0.6pct，期内新开2家、关闭3家门店，推进3R、自有品牌和定制商品开发及精品社区店、城市旗舰店调改

• 电器业务保持较快增长：单Q2收入8.75亿元、同比+16.6%，毛利率19.6%、同比-1.7pct，增长主要受大店、下沉加盟及工程团购业务带动

• 汽贸继续主动收缩：单Q2收入6.23亿元、同比-27.0%，毛利率9.3%、同比+0.9pct，公司关停低效网点、压缩传统燃油车业务并加大新能源品牌布局，规模收缩但结构改善

• 毛利率改善与费用管控支撑主业修复：单Q2毛利率27.7%、同比+0.7pct，销售/管理费用率同比+0.3/-0.02pct，归母净利率4.8%、同比-3.2pct；投资收益同比减少约1.09亿元、公允价值变动收益同比减少约0.38亿元是表观利润下滑主因

• 盈利预测下调并维持评级：下调2026-2027年并新增2028年归母净利润至8.16/9.50/10.34亿元（原值14.67/15.25亿元），对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级

• 下调原因：马消正处在较激进的“缩表、换客群、降风险”阶段，收入和利润连续承压，2026年投资收益预测由7.3亿元下调至2.2亿元、2027年由7.5亿元下调至2.6亿元；收入增速2026年由2.2%下调至-3.2%

• 基础数据：收盘价19.47元，总市值/流通市值8576/3748百万元，52周最高价/最低价30.10/18.29元，近3个月日均成交额77.75百万元

论述逻辑

• 2026H1收入-5.7%而归母净利润-42.3%，降幅远大于收入 → 拆解利润下滑来源：马上消费权益法投资收益-68.8%（期内投资收益同比减少约1.09亿元）叠加公允价值变动收益同比减少约0.38亿元 → 剔除投资收益和非经常性损益后单Q2归母净利润+12.3%、毛利率+0.7pct，验证零售主业经营质效改善 → 分业态佐证：百货毛利率+2.1pct、超市毛利率+0.6pct且商品与门店调改推进、电器收入+16.6%较快增长、汽贸主动收缩但结构改善 → 但马消处“缩表、换客群、降风险”调整期，投资收益预测由7.3亿元大幅下调至2.2亿元 → 综合下调盈利预测（2026-2028E归母净利润8.16/9.50/10.34亿元），同时基于门店调改、供应链升级及低效资产出清推动经营质量进一步改善的逻辑，维持“优于大市”评级

关键展望

• 后续门店调改、供应链升级及低效资产出清有望推动经营质量进一步改善

• 收入端展望：线下渠道整体承压下公司持续调整，预计今年调整期内收入有所承压，明年有望调整后收入略有回升（2027E收入增速+3.7%）

• 投资收益端展望：马消调整后明年有望略有向上变好，2027年投资收益预测2.6亿元

• 盈利预测路径：2026-2028E归母净利润816/950/1034百万元，增速-22.0%/+16.5%/+8.8%，EPS 1.85/2.16/2.35元，ROE 9.9%/10.8%/11.1%

• 评级时间窗口：以报告发布日后6到12个月内的相对市场表现为准，A股以沪深300指数为基准

• 风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧

推荐标的

• 重庆百货/重百集团（600729.SH）：维持“优于大市”评级（本报告覆盖标的），收盘价19.47元，2026-2028E归母净利润8.16/9.50/10.34亿元、EPS 1.85/2.16/2.35元，对应PE 11/9/8倍（可比公司估值表口径26E/27E/28E PE为10.51/9.02/8.29倍）；推荐理由：零售主业经营韧性强，百货及超市持续推进商品结构与门店场景调整，电器依托大店及下沉渠道保持较快增长，汽贸主动压缩低效业务并向新能源转型，投资收益下降仅为短期拖累