摩根大通：快手科技：可灵AI海外走红，重申正面看法

原标题：Kuaishou Technology: Kling AI gains popularity overseas. Reiterate positive view on Kuaishou as one of the cheapest AI stocks globally

摘要

摩根大通重申对快手的增持评级，目标价89港元，认为其是全球最被低估的AI股之一。2026年1月5日快手股价上涨11%，主要受可灵AI在海外移动平台强劲表现驱动，1月1-3日日均收入较2025年12月增长102%。报告预计可灵AI 2026年收入同比增长62%至17亿元人民币，并认为AI将成为快手广告增长的主要驱动力。快手2026年盈利预计增长20%，每股收益CAGR为21%，当前估值仅12倍2026年预期市盈率。

主要观点

• 快手股价1月5日上涨11%，恒指持平，主因可灵AI在海外市场/移动平台表现强劲，受社交网络“宠物跳舞”视频流行推动。
• 可灵AI移动平台日均收入1月1-3日较2025年12月日均增长102%，但报告预计1Q26实际收入增长不会如此显著，因大部分收入来自PC平台（企业/专业消费者）。
• 可灵AI在韩国收入1月较2025年12月增长13倍，韩国占过去3个月总收入的6%。
• 可灵AI最新2.6版本于2025年12月推出运动控制功能，用户可基于照片和原始运动视频（舞蹈/表情）在一分钟内生成AI视频，该功能在海外市场流行。
• 可灵AI在四个国家/市场（包括韩国、土耳其等）成为下载量第一的App，在十个国家/市场进入前十。
• 过去90天，可灵AI收入来源：美国31%、英国9%、韩国6%、俄罗斯4%、日本4%；下载量来源：印度52%、美国8%、韩国6%、土耳其3%、俄罗斯3%。
• 快手是“全球最被低估的AI股之一”，交易于12倍2026年预期市盈率，而2026-27年盈利CAGR为21%。
• 除可灵外，快手核心App变现受益于AI/广告技术改进：3Q25广告收入已有4-5%正面影响，2026年有进一步上行空间。
• AI应用开发者（如阿里巴巴/腾讯）的大规模用户获取将成为快手2026年广告增长的主要驱动力，因其拥有4.16亿日活用户（3Q25）。
• 2026年12月目标价89港元，基于14倍2026年预期市盈率，较当前股价有22%上行空间。
• 可灵AI 2025年12月产品更新包括：Kling O1（文本/视频/图像联合输入生成视频）、2.6版本（音视频同步生成）、数字人更新。
• 可灵AI 2025年12月海外市场收入环比增长26%（Sensor Tower数据），预计4Q25收入环比增长，受产品更新和企业支出（占总收入40%）支持。
• 全球AI视频生成TAM为1400亿美元，预计AI短期内渗透20-30%。
• AI可能成为快手2026年广告增长关键驱动力：外部广告（非电商）可维持强劲增长，来源包括AI服务用户获取预算增加、新娱乐形式（如AI生成漫画短剧）、广告技术改进。
• 快手2025年资本开支指引从120亿元上调至140亿元（2024年80亿元），主要用于可灵和广告技术，预计长期对利润率正面。
• 预计2026年调整后净利润率同比提升1.4个百分点，得益于销售及管理费用优化（2025年销售及管理费用率预计下降2.6个百分点）。
• 报告预测快手2026/27年盈利增长20%/23%，2026年盈利预测比市场共识高8%。

论述逻辑

可灵AI在海外市场因“宠物跳舞”视频走红，带动移动平台收入激增，验证了AI视频生成作为GenAI关键垂直领域的潜力。快手作为可灵AI的母公司，拥有庞大用户基础和低估值（12倍2026年P/E vs 21%盈利CAGR），同时AI/广告技术改进和外部广告需求增长将推动核心业务变现。资本开支增加虽短期影响毛利率，但长期利好模型能力和广告业务，支撑利润率扩张和盈利增长。

关键展望

• 可灵AI模型更新（更易创作更长/更好视频）和社交娱乐活动（推动消费者流行度）将在2026年推出。
• 可灵AI将于2026年1月7日在CES举办会议。
• 2026年AI应用开发者大规模用户获取将成为快手广告增长主要驱动力。
• 2026年12月目标价89港元，基于14倍2026年预期市盈率。
• 风险：来自抖音和视频号的竞争、内容监管、执行不及预期、腾讯潜在减持。

推荐标的

• 快手科技 (1024.HK)：评级 增持 (Overweight)，当前股价73.60港元，目标价89.00港元（2026年12月），基于14倍2026年预期市盈率。理由：全球最被低估的AI股之一，可灵AI增长强劲，广告变现改善，盈利CAGR 21%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。