东方证券香港 东方证券香港研究所 行业研究 行业定期 东方证券(香港)：财富管理周报

摘要

东证国际财富管理本期周报判断资金正从AI向创新药板块轮动：上半年AI交易史诗级上涨后动能明显放缓，资金转向与AI相关性较低、具估值修复或盈利上修前景的板块，创新药兼备强劲业绩表现与长期想象空间；MRNA癌症疫苗研发成功被解读为mRNA平台在肿瘤领域被验证可行的范式级别重估，短期内将吸引更多资金关注生物科技板块。 基金亮点为富兰克林生物科技新领域基金A USD Acc（LU0109394709），截至7月31日近三年累计回报102.04%，远超纳斯达克生物科技指数的56.24%，1年总回报73.72%亦大幅超过指数的55.45%；该基金持有106只股票，前十大持仓合计约35%，行业分布72.76%为纯生物科技、18.11%为制药。

主要观点

• 市场热点：资金从AI向创新药轮动。上半年AI交易在史诗级上涨后势头明显放缓，资金开始寻找与AI相关性较低、具估值修复或盈利上修前景的板块，创新药板块具备承接资金轮动的可能，兼备强劲业绩表现及长期想象空间。

• MRNA癌症疫苗研发成功真正需要被定价的是mRNA平台在肿瘤领域被验证可行的范式级别重估，虽对非mRNA相关技术平台企业利好有限，但将在短时间内吸引更多资金关注生物科技板块。

• 基金亮点：富兰克林生物科技新领域基金A USD Acc（LU0109394709）业绩持续跑赢基准，截至7月31日近三年累计回报102.04%，同期纳斯达克生物科技指数仅为56.24%；首席基金经理Evan McCulloch拥有34年从业经验，自基金成立以来一直管理该基金。

• 该基金1年总回报73.72%，大幅超过指数1年回报55.45%，得益于美股生物医药板块表现亮眼及基金经理选股能力的持续性；基金持有106只股票，前十大持仓合计约35%，既有Amgen、Gilead、Regeneron等大型龙头，也有Revolution Medicines、Guardant Health、Oruka等中小盘创新药企。

• 相关债券价格：恒大EVERRE 8.75% 28/06/2025当前交易价格1.86（上周-0.05）；路劲ROADKG 6.7% 30/03/2028价格19.39（+0.14）；联想集团LENOVO 2.5% 26/08/2029价格355.59，上周价格变动-45.22。

• 上周中资境外债一级市场发行：中信证券国际发行5年期4亿美元（SOFR+105bp，约4.70%）及9.9亿人民币永续（4.20%）；澳门国际银行发行1亿美元永续（7.20%）、2年期30亿人民币（1.75%）等；中国财政部发行多期人民币国债，其中5年期10亿元定价1.95%、10年期10亿元定价2.25%（8月20日定价）；另有洛阳文化旅游投资3年期3.73亿元（4.00%）、淄博市财金控股3年期5.8亿元（3.40%）、淄博市张店区国有资产运营3年期3.34亿元（2.10%）。

• 摩根大通将2026年标普500指数目标点位从7800点上调至8000点，理由是第二季度财报季表现异常强劲、AI投资正转化为更强的企业经营表现，并上调2026和2027年盈利预测；该行同时预测中资券商下半年盈利按年增长约17%，2026年预测较市场共识高12个百分点，偏好综合型龙头券商多于零售型券商。

• 花旗称中芯及华虹第二季业绩均优于预期，确认中国晶圆代工行业复苏已从AI加速器扩展至成熟制程及特色产品，上调两者2026/27年每股盈利预测10%至39%；花旗重申联想集团"买入"评级并将目标价由31港元上调至50港元，联想ISG经营利润率升至创纪录的9.1%，AI服务器项目储备环比增长157%至540亿美元。

论述逻辑

• 轮动逻辑链：上半年AI交易史诗级上涨后动能明显放缓 → 资金寻找与AI相关性较低、具估值修复或盈利上修前景的板块 → 创新药兼备强劲业绩与长期想象空间、具备承接资金轮动的可能，叠加MRNA癌症疫苗研发成功验证mRNA平台在肿瘤领域可行 → 引出生物科技板块短期将吸引更多资金关注的判断。

• 产品论证链：先以赛道逻辑（人口老龄化、研发管线推进、基因治疗/基因组学突破、全球医疗支出增长为长期结构性趋势）铺垫 → 再用富兰克林生物科技新领域基金的超额收益（三年102.04%对56.24%、一年73.72%对55.45%）验证 → 以基金经理34年管理经验和持仓结构（106只股票、前十大约35%、72.76%纯生物科技+18.11%制药）说明超额收益来源与定位。

• 全景补充链：以彭博各类债券指数表现、相关债券价格与中资境外债一级市场发行数据勾勒固收市场全貌 → 再汇总一周大行对指数与个股的最新评级及目标价变动（标普500上调至8000点、阿里增持、腾讯下调、联想上调、快手降级、黄金下调、中芯沽售），为多资产配置提供参考。

关键展望

• 生物科技行业底层驱动力（人口老龄化、创新药研发管线推进、基因治疗/基因组学技术突破、全球医疗支出增长）是长期结构性趋势。

• 摩根大通给出2026年标普500指数目标点位8000点（由7800点上调），并同步上调2026和2027年盈利预测。

• 摩根大通认为市场持续上调盈利预测将成为券商股估值重估的关键催化剂，预测中资券商下半年盈利按年增长约17%。

• 摩根士丹利预计腾讯下半年至2027年盈利将持平，目标价下调逾15%至550港元。

• 高盛认为快手核心商业业务放缓很可能在未来几个季度持续，叠加AI开支高企导致净利润大幅下调。

• 花旗认为联想AI服务器项目储备环比增长157%至540亿美元，为后续收入增长提供支撑。

推荐标的

• 富兰克林生物科技新领域基金A USD Acc（LU0109394709）：本周基金亮点产品（报告未给出评级），理由为业绩持续跑赢基准（近三年累计回报102.04%对指数56.24%、1年73.72%对55.45%）、首席基金经理Evan McCulloch拥有34年经验、赛道长期逻辑坚实。

• 腾讯控股：大行观点转述——摩根士丹利维持超配评级，目标价下调逾15%至550港元。

• 联想集团：大行观点转述——花旗重申"买入"评级，目标价由31港元上调至50港元；ISG经营利润率升至创纪录9.1%，AI服务器项目储备环比增长157%至540亿美元。

• 金斯瑞生物科技：大行观点转述——高盛评级"买入"，目标价大幅上调近一倍至34.24港元，因AIDD需求强劲、上半年业绩胜预期。

• 华虹宏力：大行观点转述——花旗正向，确认中国晶圆代工行业复苏扩展至成熟制程及特色产品，上调2026/27年每股盈利预测10%至39%。

• 中资券商板块：大行观点转述——摩根大通正向，2026年盈利预测较市场共识高12个百分点，偏好综合型龙头券商多于零售型券商。

• 标普500：大行观点转述——摩根大通正向，2026年目标点位由7800点上调至8000点。