高盛 味之素（2802.T）上调目标价以反映强劲的ABF需求前景；维持买入

原标题：Goldman Sachs Ajinomoto （2802.T）Raising target price to reflect strong ABF demand outlook； maintain Buy

摘要

高盛将味之素（2802.T）的目标价从XXXX日元上调至XXXX日元，维持买入评级。上调主要基于ABF（Ajinomoto Build-up Film）需求前景强劲，受益于AI半导体封装需求增长。报告预计ABF市场2024-2028年复合年增长率为XX%，味之素作为主要供应商将显著受益。公司2025财年营业利润预计为XXXX亿日元，同比增长XX%。

主要观点

• ABF需求前景强劲，受AI和HPC（高性能计算）驱动，2024-2028年市场CAGR为XX%。
• 味之素在ABF市场占据主导地位，市场份额约XX%，技术壁垒高。
• 公司上调2025财年营业利润指引至XXXX亿日元，高于此前预期。
• 半导体封装材料业务收入预计2025财年增长XX%，达到XXXX亿日元。
• 食品业务稳定增长，但利润贡献相对较小。
• 公司计划扩大ABF产能，2025年产能将增加XX%。
• 目标价上调基于DCF估值，假设WACC为XX%，终端增长率为XX%。
• 风险包括ABF需求不及预期、竞争加剧、原材料成本上升。

论述逻辑

AI和HPC需求增长 → ABF基板需求增加 → 味之素作为ABF主要供应商受益 → 公司上调业绩指引 → 高盛上调目标价并维持买入。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 味之素（2802.T）：买入，目标价XXXX日元（原为XXXX日元）。理由：ABF需求强劲，公司产能扩张，业绩增长确定性强。

关键图表

图1. 估值每股收益（日元）新 40 446A 2133

图2. 我们新旧预测与市场一致预期对比

图3. 与揖斐电ABF同比增长对比 图4. 揖斐电ABF基板销售额与味之素对比

图4. 净资产收益率与相对食品板块溢价/折价 图6. 净资产收益率与市盈率趋势

图5. EV/NOPAT趋势 图8. 净资产收益率与市净率趋势

图6. 分部门盈利摘要