2026-09-08 · 长江证券 · 公司/行业基本面

首华燃气(300483)系列深度(二)——乘深层煤层气行业变革，绘公司成长新曲线

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

长江证券发布首华燃气（300483.SZ）系列深度第二篇，维持“买入”评级。报告核心判断是“十五五”期间国产气增量将更多依赖非常规气，煤层气受益于奖补计入系数由1.2倍提升至1.5倍和深层资源突破，政策地位持续上升；国家能源局鄂东专项行动方案明确到2030年鄂东煤层气产量180亿方、其中深层煤层气160亿方以上，鄂尔多斯盆地东缘成为增产主战场。首华燃气核心资产石楼西区块位于鄂东、临近大吉气田，截至2026H1累计备案含煤层气地质储量2163亿方；2025年天然气产量9.26亿方、同比+98%，2026H1产量5.88亿方、同比+39%，全年有望达12亿方左右，远期2030年预计25亿方。降本端，2025年单位自产气成本由1.81元/方降至1.36元/方，新井单方投资降至约0.53元/方，2026H1财务费用同比大降72%、有息负债由18亿元降至7亿元。气价端，截至8月24日亚洲JKM报23.5美元、欧洲TTF报23.4美元/百万英热，均创冲突爆发以来新高；欧洲库容率62.64%、较过去5年同期均值低17.25个百分点，旺季补库预期有望放大公司量价成本共振的盈利弹性。 2026H1公司归母净利润1.87亿元、同比+2132%，预计2026-2028年EPS分别为1.89元、2.72元和3.67元，对应PE分别为13.40X、9.30X和6.89X。

主要观点

“十五五”顶层设计中非常规气与煤层气权重显著抬升，煤层气由边际补充资源升级为国产气增储上产核心主战场，鄂东行动方案设定量化目标：2030年区域煤层气产量180亿方、其中深层煤层气160亿方以上

补贴机制明显向煤层气倾斜：2025-2029年新办法中煤层气按1.5倍计入奖补气量（此前为1.2倍），页岩气维持1倍，致密气按退坡系数由0.6逐步降至0.2；全国资金池2024/2025年分别清算46.53亿、45.51亿元，2026年拟预拨41.08亿元

天然气承担“十五五”增产主要边际责任：2025年国内天然气产量2621亿方，2030年油气供应目标4.4亿吨油当量、隐含约0.2亿吨增量；若80%来自天然气，对应天然气增量约201亿方

煤层气“十四五”产量由102.3亿方增至181.3亿方（增幅44%）、“十五五”目标260亿方（增幅30%）；2025年鄂东产量约70亿方、占全国约40%，其中深层煤层气42亿方，距160亿方目标仍处产量爬坡初期

深层煤层气进入规模放量初期：中石油深层煤岩气水平井由2022年55口增至2024年113口、2025年预计180口，鄂尔多斯盆地平均钻井周期从54.83天降至36.87天，中国2km以深煤层气资源量约40.71万亿方

大吉气田验证深层煤岩气经济开采价值：2025年煤岩气产量30.5亿方、占全国深层煤岩气总产量（42亿方）比重超73%，探明地质储量3000亿方，开发成本较初期下降40%以上，深层单井产量为中浅层的5-10倍

石楼西区块与大吉气田地理相邻、煤层厚度大、吨煤含气量平均大于30立方米；2024-2025年新增探明煤层气储量887亿方，截至2026H1累计备案天然气含煤层气地质储量2163亿方

2026H1经营拐点已至：营业收入17.47亿元、同比+30.5%，归母净利润1.87亿元、同比+2132%，扣非归母净利润1.84亿元、同比+2940%，毛利率25.32%、同比提升11.72pct

量增主线：2025年天然气产量9.26亿方、同比+98%，2026H1产量5.88亿方、同比+39%，2026年全年预计增长30%左右至12亿方左右，远期（2030）预计达25亿方；中海沃邦持股比例由约67.5%升至约78.8%，增强利润传导

补贴已实际增厚盈利：中海沃邦2025年计入当期损益的政府补助约1.59亿元，表观单方补贴约0.17元/方，考虑PSC合同分成后实际单方补贴接近0.20元/方

降本与财务优化共振：2025年单位自产气成本由1.81元/方降至1.36元/方（降幅约25%），煤层气水平井单井造价由4000万降至2900万左右、新井单方投资约0.53元/方；2026H1财务费用同比-72%，有息负债由18亿元降至7亿元、有息资产负债率由21%降至8%

价升与外输保障：截至8月24日JKM报23.5美元/百万英热（周环比+8.8%）、TTF报23.4美元/百万英热（+11.4%），均创冲突爆发以来新高；欧洲库容率62.64%、较过去5年同期均值低17.25个百分点；永西连接线2026H1输气5.29亿方、同比+13%，扩建规划由约300万方/日提升至400万方/日

论述逻辑

油气相关政策密集发布、“非常规/煤层气/深层煤层气”在“十五五”规划中提及频次提升且目标量化 → 煤层气定位由补充气源升级为国内天然气核心接替气源，补贴计入系数由1.2倍升至1.5倍，鄂东2030年180亿方（深层160亿方以上）量化目标确立 → 鄂尔多斯盆地东缘成为深层煤层气增产主战场，行业成长逻辑由资源发现转向产能建设和业绩兑现 → 首华燃气石楼西区块位于鄂东、临近大吉气田、累计备案储量2163亿方，资源+管道（永西连接线扩建至400万方/日）支撑产量由2025年9.26亿方迈向2026E约12亿方、远期2030E约25亿方 → 新井投资下降、数智化提效、规模费用摊薄与转债赎回推动单位成本由1.81元/方降至1.36元/方、财务费用同比-72% → 美伊冲突后全球气价淡季偏强（JKM/TTF创冲突以来新高）、欧洲低库存强化旺季补库预期 → 量增+降本+价升三重共振放大盈利弹性，2026H1归母净利同比+2132%，维持“买入”评级。