2026-09-14 · 东吴证券 · 宏观策略

东吴证券海外周报：9月FOMC前瞻，加息的N种情景假设

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

报告围绕北京时间9月17日凌晨2:00公布的美联储9月议息决议展开，认为本次会议变量极多——中东局势对油价与即期通胀的影响、联储对8月CPI的解读、反对票数量、点阵图分布以及沃什发布会基调——不存在高概率情景，基准情形为9月加息25bps、点阵图指引全年再加息25bps，与市场当前定价一致。上周中东局势持续升级，布伦特原油9月9日突破100美元/桶、一度升至107美元/桶，叠加以8月核心CPI环比+0.29%（预期+0.2%）为代表的通胀超预期，市场对9月加息定价升至88%，全年加息预期2次/50bps，截至2027年9月累计3.7次/93bps。大类资产上原油领涨全球，全球主要股指与国债下跌，但盈利支撑较强的半导体、AI硬件成为避风港，韩股以3.33%的涨幅领涨全球主要股指；2年美债收益率全周上行25.3bps，10年上行18.5bps。报告推演延后加息、前置加息、鹰派加息三大情景：延后加息恐重演7月FOMC沃什信用危机交易，前置加息对应2、10年美债利率与期限利差回落、美股上涨，鹰派加息贴近2022年剧本、带来更纯粹的流动性冲击。若油价显著回落、联储将8月核心CPI定性为噪音扰动，则不排除9月不加、点阵图指引年内1次加息的组合，且高利率压制、噪音消除与9月30日BEA对核心PCE的下修意味着9月FOMC应是美元流动性利空出尽的时点。中期看2027年，上半年美国通胀有望迎来较为顺畅的下行通道，增长前景取决于中期选举后的财政、油价及AI产业发展趋势，报告并以1980年以来八轮预防式加息周期为鉴。

主要观点

9月FOMC变量极多、无高概率情景：中东局势与油价、联储对8月CPI的理解、反对票数量、点阵图分布、沃什发布会基调五大变量可推演极多排列；基准情景为9月加息25bps、点阵图指引全年额外25bps。

若中东局势缓解带动油价回落，高利率压制、8月CPI噪音消除与9月30日BEA对核心PCE的下修，意味着9月FOMC应是美元流动性利空出尽的时点；报告同时提示不排除延后加息（9月不加、点阵图指引年内1次加息）的情景。

上周（9月7日至9月13日）中东局势持续升级：沙特炼油设施遇袭、东西向输油管道停运，能源运输风险扩散至霍尔木兹海峡替代出口路线，布伦特原油9月9日突破100美元/桶、一度升至107美元/桶，原油领涨全球主要资产，全球风险资产下挫、紧货币交易升温。

股市板块内部分化：欧美主要指数收跌，但盈利支撑较强的半导体、AI硬件成为“避风港”，韩国市场受益结构性行情上周录得3.33%涨幅、领涨全球主要股指；日元受日央行加息预期支撑连续第二周显著上涨。

主要经济体国债收益率整体上行，周五CPI数据公布后期限利差收敛，2年美债收益率全周上涨25.3bps，10年美债收益率上涨18.5bps。

美国景气与地产逊于预期、通胀整体高于预期：8月NFIB小企业乐观指数逊于预期，9月密歇根大学消费者信心指数跌至47.8（预期51.0、前值51.7），密歇根1年期通胀预期大幅反弹至4.6%（预期4.2%、前值4.0%），5-10年期自3.3%升至3.4%，彭博美国经济意外指数中通胀分项上修。

欧洲方面，受逊于预期的德、法工业产值影响，彭博欧元区经济意外指数小幅下修，再度回落至负区间。

8月美国核心CPI环比+0.29%（预期+0.2%、前值+0.22%），CPI环比+0.396%、同比+3.397%，核心CPI同比+2.446%；这是2025年1月以来核心CPI环比首次高于市场预期（剔除2026年4月统计扰动），超预期来自酒店、机票等高波动项及电信运营商集中涨价与统计方法放大，通胀扩散度反而收敛。

8月CPI公布后市场定价已十分充分：9月加息预期升至88%，全年加息预期2次/50bps，截至2027年9月累计3.7次/93bps；交易员全年加息预期升至2次、到明年9月累计3.7次，同时市场交易后续核心通胀改善带来的“利空出尽”。

三大经典情景：①延后加息（9月不加、点阵图年内1次）——当前TACO指数在绝对高位、概率较低，若沃什未能有效表达暂缓原因恐重演7月FOMC沃什信用危机交易，长债利率上行、黄金上涨、美股估值承压；②前置加息（加25bps、点阵图中位数持平6月）——比当前定价更鸽，重演8月CPI后剧本，2、10年美债利率与期限利差回落、美股上涨、黄金涨幅部分被美元信用改善冲销；③鹰派加息（加25bps、点阵图指引今年2次或明年额外3次）——贴近2022年剧本，带来更纯粹的流动性冲击，美债利率上行、黄金与美股下跌。

鹰派加息内部再分层：基准情形市场反应温和（2年小幅上行、10年变动不大、黄金小幅震荡走低、美股利率敏感板块承压）；“超鹰派”情形（点阵图今年额外2次或明年额外3次）下黄金可能下跌、美债承压，具有盈利支撑的AI硬件股相对抗跌、可能逆势上涨；尾部风险为中东局势失控、油价飙升至120美元/桶附近时，美联储或以50bps开启加息。

报告复盘1980年以来八轮预防式加息（1983-1984、1987、1988-1989、1994-1995、1997、1999-2000、2004-2006、2015-2018）：1994年2月至1995年2月周期政策利率从3%升至6%，1997年仅加息1次；无显著经济过热的周期中加息节奏相对平稳，取决于后续增长预期、通胀走势与偶发流动性风险事件。

论述逻辑

中东局势升级（沙特炼油设施遇袭、输油管道停运）→油价大涨（布伦特9月9日破100美元/桶、一度107美元/桶）+ 8月核心CPI环比超预期（+0.29% vs 预期+0.2%）→美联储加息预期强化（9月加息定价88%、全年2次/50bps、截至2027年9月累计3.7次/93bps）→在加息已接近充分定价的前提下，点阵图票型与沃什发布会基调成为更重要的变量→而二者高度取决于未来几天特朗普是否TACO与油价走势→由此推演出延后加息（9月不加、点阵图年内1次，恐重演沃什信用危机交易：长债利率上行、黄金涨、美股估值承压）、前置加息（加25bps、点阵图持平6月，2、10年利率与期限利差回落、美股涨）、鹰派加息（加25bps、点阵图今年2次或明年额外3次，贴近2022年剧本的流动性冲击）三大情景→若油价回落使联储将8月CPI定性为噪音扰动，高利率压制、噪音消除与9月30日BEA核心PCE下修意味着9月FOMC应是美元流动性利空出尽时点；中期路径以1980年以来八轮预防式加息周期为鉴，无显著过热周期中加息节奏相对平稳。