花旗 分众传媒（002027）：积极进展：新潮收购案获附条件反垄断批准

摘要

花旗认为国家市场监督管理总局（SAMR）对分众传媒收购新潮传媒案给予附条件批准是积极进展，标志着一项关键监管不确定性被消除。 尽管监管要求限制了合并实体的定价能力，且分众传媒需放弃部分排他性协议权利，但花旗认为在宏观环境疲软背景下，这些影响是可控的。 分众传媒凭借广告主网络和多年运营经验，仍能维持其在电梯媒体领域的领导地位。 该交易后续仍需深圳证券交易所批准及中国证监会注册。 花旗维持对分众传媒的买入评级，目标价为7.400元。

主要观点

• SAMR对分众传媒收购新潮传媒案给予附条件批准，消除了关键监管不确定性。

• 监管限制合并实体在各城市的年度实际交易价格不得超过生效日前24个月的水平。

• 分众传媒需放弃现有电梯媒体点位所有者的排他性权利，且不得签署新的排他性或自动续约条款。

• 监管条件将至少维持五年，并要求向SAMR提交年度合规报告。

• 新潮传媒2025年营收为17.3亿元，同比下降13.2%；毛利率为37.1%，归母净利润为5410万元。

• 分众传媒2025年营收为128亿元，毛利率为70.5%，归母净利润为29亿元。

论述逻辑

• 监管批准（附条件） -> 消除不确定性 -> 尽管存在定价限制和排他性条款取消的负面影响 -> 但凭借运营经验和网络优势 -> 维持业务稳定 -> 整体正面评价。

关键展望

• 交易仍需获得深圳证券交易所批准及中国证监会注册。

推荐标的

• 分众传媒（002027.SZ）：买入评级，目标价7.400元。