山西焦煤(000983)26上半年盈利修复，看好焦煤涨价带来公司全年业绩增厚

摘要

申万宏源对公司维持“买入”评级。 山西焦煤2026年上半年实现营业收入180.28亿元，同比下降0.14%；归母净利润12.37亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润10.75亿元，同比增长4.75%，基本每股收益0.22元，业绩基本符合市场预期。 26Q2单季归母净利润4.29亿元，同比增长28.99%、环比下降46.89%。 分业务看，煤炭业务毛利率同比提升1.10pct至48.65%，电力及热力毛利率下降2.79pct至5.65%，焦炭毛利率提升2.27pct至0.71%；期间费用合计24.54亿元，同比下降6.39%，其中财务费用同比下降44.90%。 参股公司中润铝业上半年净利润13.50亿元，同比增长195.42%，按20%持股测算贡献权益法投资收益约2.70亿元。 兴县煤炭及共伴生铝土矿工程煤炭资源储量约9.5亿吨，拟建产能800万吨/年。 因行业供给偏紧看好煤价上涨，申万宏源维持26-28年归母净利润28.75、31.78、34.52亿元预测，对应PE分别为15X、13X、12X，较可比公司26年平均19倍PE有29%上涨空间。

主要观点

• 2026年上半年公司营业收入180.28亿元，同比下降0.14%；归母净利润12.37亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润10.75亿元，同比增长4.75%；基本每股收益0.22元，业绩基本符合市场预期。

• 26Q2单季度实现营业收入91.67亿元，同比增长1.54%、环比增长3.45%；归母净利润4.29亿元，同比增长28.99%、环比下降46.89%。

• 煤炭板块盈利稳中有增：上半年煤炭业务营业收入103.95亿元，同比增长0.01%；营业成本53.38亿元，同比下降2.09%；毛利50.57亿元，同比增长约2.3%，毛利率同比提升1.10pct至48.65%。

• 电力及热力业务营业收入32.24亿元，同比增长2.52%，营业成本增长5.64%，毛利率同比下降2.79pct至5.65%；焦炭业务营业收入30.91亿元，同比下降1.00%，营业成本下降3.21%，毛利率同比提升2.27pct至0.71%。

• 期间费用同比下降，财务费用降幅较大：上半年期间费用合计24.54亿元，同比下降6.39%；其中财务费用2.59亿元，同比下降44.90%，主要因上年同期计提兴县井田融资利息，本期相关利息计入在建工程并资本化。

• 控股企业表现分化：华晋焦煤上半年净利润4.95亿元，同比增长47.95%、增加1.61亿元；晋兴能源净利润5.76亿元，同比下降15.54%、减少1.06亿元。

• 参股公司中润铝业上半年净利润13.50亿元，同比增长195.42%、增加8.93亿元；按20%持股比例测算，权益法投资收益贡献约2.70亿元，是公司投资收益增长的重要来源。

• 兴县项目提供中长期增量：拟设立全资子公司山西焦煤集团兴县兴新能源科技有限公司，兴县煤炭及共伴生铝土矿工程处于前期阶段，煤炭资源储量约9.5亿吨，拟建产能800万吨/年，已取得矿产资源勘查许可证，探索煤下铝开采模式。

• 投资分析意见：由于行业供给偏紧，看好煤价上涨，维持26-28年盈利预测28.75、31.78、34.52亿元，EPS分别为0.51、0.56、0.61元/股，对应26-28年PE分别为15X、13X和12X。

• 估值对比给出上涨空间：可比公司平煤股份、潞安环能、冀中能源、上海能源26年平均PE为19倍，公司有29%的上涨空间，维持“买入”评级。

• 财务摘要进一步列示：2026E归母净利润2,875百万元、2027E 3,178百万元、2028E 3,452百万元，2024A-2028A/E归母净利润分别为3,108、1,201、2,875、3,178、3,452百万元。

论述逻辑

• 起点是业绩事件：公司8月28日发布2026年半年度报告，上半年归母净利润12.37亿元、同比增长22.03%，扣非增长4.75%，业绩基本符合市场预期，确认盈利修复。

• 再向未来推演：行业供给偏紧→看好煤价（焦煤）上涨→增厚公司全年业绩，因此维持26-28年盈利预测不变。

• 最后落到估值与评级：公司26年PE 15X低于可比公司26年平均19倍，得出29%上涨空间，维持“买入”评级。

• 中长期逻辑补充：兴县项目（储量约9.5亿吨、拟建产能800万吨/年）处于前期阶段，有望为主营业务发展提供增量。

关键展望

• 行业供给偏紧背景下看好煤价上涨，焦煤涨价有望增厚公司全年业绩。

• 公司有29%的上涨空间，维持“买入”评级；按申万宏源评级标准，买入指报告日后6个月内相对市场表现20%以上。

• 兴县煤炭及共伴生铝土矿工程处于前期阶段，正在推进矿井勘探、规划设计及前置手续办理，为主要远期增量看点。

• 风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

推荐标的

• 报告提及的可比公司（未单独给出评级）：平煤股份、潞安环能、冀中能源、上海能源，26年平均PE为19倍。

关键图表

图1. a) sws 公司 点