2026-07-01 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利北美半导体库存追踪：尚未补库存

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原标题：Semiconductor Inventory Tracker: Not Restocking Yet

摘要

报告指出，2026年第一季度整体供应链库存环比上升，但增幅低于典型季节性，主要因经销商库存下降和制造商库存增幅低于季节性。供应链库存仍比历史中位数高33天，尚未出现广泛的补库存周期。半导体客户库存环比增加9天，与季节性增幅8天基本持平，但汽车供应商库存下降1天。经销商库存环比减少2天，低于季节性增幅4天，但仍比历史中位数高7天。半导体公司库存天数环比增加2天，低于季节性增幅5天，比历史中位数高23天。报告偏好供应/需求趋紧或库存风险更可控的领域，包括高端模拟、计算/网络、存储和半导体设备。

主要观点

整体供应链库存环比增加，但增幅低于典型第一季度季节性，经销商库存下降，制造商库存增幅低于季节性。
供应链库存仍比历史中位数高33天，尚未出现广泛补库存。
半导体客户库存环比增加9天至60天，与季节性增幅8天基本持平，比历史中位数高6天。
汽车供应商库存环比下降1天，通信客户库存环比增加17天，ODM客户库存环比增加16天。
经销商库存环比减少2天至61天，低于季节性增幅4天，比历史中位数高7天。
半导体公司库存环比增加2天至114天，低于季节性增幅5天，比历史中位数高23天。
智能手机和代工厂库存天数环比分别增长20.8%和10.8%，半导体设备库存天数环比下降3.5%。
报告偏好高端模拟（ADI、NXP）、计算/网络（NVDA、AVGO、CBRS）、存储（MU、SNDK）和半导体设备（MKSI、KLAC、LRCX、ONTO）。

论述逻辑

报告通过分析2026年第一季度供应链各环节（客户、经销商、半导体公司）的库存天数（DOI）变化，并与历史中位数和季节性趋势对比，得出整体库存虽环比上升但低于季节性、补库存尚未开始的结论。客户库存基本符合季节性，经销商和制造商库存控制较为严格，但整体库存水平仍偏高。基于此，报告推荐供应/需求趋紧或库存风险较低的细分领域。