徐亮 投资策略 债券策略 超长债需要止盈吗

摘要

报告认为当前短端利率定价并不便宜且趋于震荡，10年国债利率接近1.7%，下行斜率加快的可能性不强，低点可能在1.65%左右。 对于30年等超长债，若资金平稳宽松且供给影响不大，8月30-10Y利差有可能向40BP左右压缩，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性，建议延续下行趋势操作，暂不轻言止盈。 组合构建建议关注短+长的哑铃型结构，久期至少保持平均以上。 短期限关注2Y信用和政金债等，长期限关注30年国债活跃个券和20-30Y地方债。 收益增强方面建议关注TL-T的期货做平曲线策略。 风险提示包括政府债发行节奏加快、货币政策的不确定性和利率波动风险等。

主要观点

• 短端利率定价不便宜，表现趋于震荡，仅适合底仓考虑。

• 10年国债利率下行斜率加快的可能性不强，低点可能在1.65%左右。

• 30年超长债在8月30-10Y利差可能向40BP压缩，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性。

• 组合构建建议关注哑铃型结构，短期限关注2Y信用等，长期限关注30年国债活跃个券和20-30Y地方债。

• 30年国债主力券利差在48BP左右，超长债赔率价值依然较高。

• 四季度债市供给压力更小，30-10Y利差可能压缩至30-35BP左右。

• 交易上可关注26T4, 26T2, 25T6和25T2等30年活跃个券，略微偏向26T4。

• 国债期货建议多头逐步关注12合约，空头稍晚关注12合约。

• 可以考虑期现对冲思路获得低久期组合的收益增强，关注T/TL。

• 收益增强方面可关注TL-T的期货做平曲线策略。

论述逻辑

• 资金平稳跨月且回落，央行短时间降息概率不大 -> 短端利率定价不便宜，趋于震荡。

• 10年国债接近1.7%，向下交易意愿不高 -> 10年国债下行斜率加快可能性不强，维持组合风险敞口是无效久期。

• 资金平稳宽松、供给影响不大 -> 30-10Y利差可能压缩，超长债赔率较高 -> 30年国债利率可能下行至2.1%左右。

关键展望

• 三季度30-10Y利差可能压缩到40BP左右（考虑新券26T6）。

• 四季度30-10Y利差可能压缩至30-35BP左右。

• 8月14日将发行10年国债新券260016和30年国债新券26T6。

• 风险提示：政府债发行节奏加快、货币政策的不确定性、利率波动风险等。

推荐标的

• 30年活跃个券：26T4、26T2、25T6、25T2，略微偏向26T4。

• 组合底仓：20-30Y地方债。

• 曲线上赔率较好的国开：8-9Y 250205-250215，5-5.5Y 220210，3.5-4Y 200205。

• 浮息债：26农发清发09。

• 国债期货策略：多头逐步关注12合约，关注T/TL的期现对冲策略，TL-T做平曲线策略。