摩根士丹利 大中华区科技硬件：从26年9月初步订单看自动化行业交叉影响

摘要

本报告分析了日本机床工业协会（JMTBA）2026年9月的初步订单数据，指出行业正处于上行周期。 9月机床订单总额达到2230亿日元，环比增长13%，同比增长60%。 摩根士丹利认为，海外订单的环比增长符合季节性规律，而同比强劲表现持续印证了行业上行周期的判断。 报告重点关注了中国和欧洲市场的表现，并维持对AirTAC（亚德客）和Hiwin（上银科技）的增持（OW）评级，认为公司特定的驱动因素将叠加行业复苏趋势。

主要观点

• 2026年9月机床订单总额为2230亿日元，环比增长13%，同比增长60%。

• 国内订单（日本）环比增长24%，同比增长46%，金额为640亿日元。

• 海外订单环比增长9%，同比增长67%，金额为1590亿日元。

• 中国和欧洲市场表现可能优于其他地区，得益于制造业PMI的支撑。

• 北美市场表现相对疲软，制造业PMI从8月的54.6微降至9月的54.5。

• AirTAC估值具有吸引力，2027年预期市盈率为18倍，低于2020年以来的25倍平均水平。

• Hiwin预计在未来几个季度实现利润率扩张，得益于产能利用率提升和提价。

论述逻辑

• JMTBA订单数据增长（环比+13%/同比+60%） -> 行业进入上行周期 -> 制造业PMI数据支撑（中国/欧洲） -> 工业自动化需求复苏 -> 驱动AirTAC和Hiwin股价上涨。

关键展望

• AirTAC：维持增持评级，目标基于29倍2027年预期市盈率。

• Hiwin：维持增持评级，目标基于38倍2027年每股收益（EPS）估值。

推荐标的

• AirTAC International (1590.TW)：增持（OW）

• Hiwin Technologies Corp. (2049.TW)：增持（OW）

关键图表

图1. 摩根士丹利 iDEA