2026年A股中报深度分析：AI贡献多少业绩？非AI有何变化

摘要

26年中报A股非金融企业收入、利润增速双双上行且超预期：累计营收同比5.5%（25年报0.4%）、累计净利润同比14.9%（25年报-2.8%），全部A股净利润同比15.9%，全年非金融盈利增速有望达15%左右，24年触底、25年筑底后26年处于明确业绩上行周期。 ROE（TTM）由26Q1的6.3%回升至6.68%，时隔四年结束长达17个季度的下行，利润率、杠杆率继续向上、拖累最久的资产周转率也现企稳迹象；净现金流由去年同期-3000亿元转为+1365亿元，CAPEX同比+1.9%、在建工程+2.3%双双转正，资本开支周期确认重启，FCFF缺口收窄至-279亿元、中期分红比例维持20%高位。 AI是本轮盈利增量核心：873只“AI重点公司”股票池利润占全A非金融比重由25H1的10.8%升至17.9%、营收占比由10.2%升至13.1%，景气从25年海外“卖铲人”向国内设备、材料与零部件环节扩散，存储、光模块、PCB设备、铜箔、光芯片居第一档量价齐升（存储26H1利润增速3103%）。 非AI产业周期同样系统性右移：锂电储能从“价格底”走向“盈利底”，有色部分龙头26E PE仅7—15倍，CXO/创新药、航运/船舶从预期修复进入报表兑现（航运/船舶单季利润增速区间18%—277%），出口链收入端与毛利率率先右移但利润仍受汇兑压制，零食、调味品等消费子行业先于总量出现阿尔法。 盈利结构呈“哑铃型”极致化，负增长公司比例已达约一半，有色与石油石化对中报盈利改善合计贡献超七成。 配置上建议继续围绕“基本面位置右移”展开，在景气提速与反转策略中寻找结构性机会，2026年初至今【景气成长】组合收益+13.5%（相对沪深300超额+13.6%）。

主要观点

• 总量业绩超预期上行：A股非金融累计营收同比5.5%（25年报0.4%、26年一季报4.8%），累计净利润同比14.9%（25年报-2.8%、26年一季报11.2%），全部A股净利润同比15.9%；全年非金融盈利增速有望达15%左右，处于24年触底、25年筑底之后的明确业绩上行周期。

• 盈利结构“哑铃型”极致化：高增长公司比例变多的同时，负增长公司比例同样增加、已达约一半，盈利加速向上游资源与科技制造集中，业绩分化直接解释了今年行情的高度结构性。

• 行业贡献拆解：剔除非银后正贡献最大依次为有色金属、石油石化、电子、基础化工、电力设备、医药生物、煤炭、国防军工、计算机，其中有色与石油石化合计贡献超七成；农业、建筑装饰、内需消费为主要负贡献方向。

• ROE（TTM）从26Q1的6.3%回升至中报6.68%，时隔四年结束长达17个季度的下行；杜邦拆解中利润率贡献最大（有色、煤炭、基础化工、石油石化毛利率较一季报分别+1.37pct、+1.29pct、+0.89pct、+0.63pct），资产周转率由57.01%微升至57.07%初步企稳，但工业企业产能利用率由73.6%回落至73.0%仍处历史低位。

• 现金流显著改善：26中报净现金流由去年同期-3000亿元转为+1365亿元、占收入比重由-1.0%回升至+0.4%，经营现金流占收入6.1%、筹资现金流转为净流入1.8%，销售回款同比回升至6%以上。

• 资本开支周期确认重启：CAPEX同比连续两季为正（+1.9%）、在建工程转正至+2.3%，A股进入新一轮补库存；FCFF缺口连续收窄至-279亿元，中期分红比例20.0%维持高位；分行业看有色、医药、建筑、电新FCFF改善，电子、计算机、通信因加大CAPEX而FCFF下降。

• 外需支撑仍在、汇兑拖累减轻：海外收入占比约20%且继续提升，海外毛利率较国内高出约4个百分点；汇兑损失对盈利的影响较25年下半年缓解，但家电、建材、汽车、光伏等外销敞口大的行业汇兑影响依然显著、财务费用率有所抬升。

• AI是本轮盈利增量核心：873只“AI重点公司”利润占全A非金融比重由25H1的10.8%升至17.9%、营收占比由10.2%升至13.1%；增速与ROE抬升幅度均显著优于非AI样本，非AI公司营收增速由负收敛至低个位数、ROE在25H2见底企稳。

• AI景气由25年海外“卖铲人”（光模块、PCB）扩散至国内设备、材料与零部件环节，收入—CAPEX—ROA正循环健康；四档划分中第一档存储、光模块、PCB设备、铜箔、光芯片量价齐升（26H1利润增速：存储3103%、铜箔1584%、光芯片222%、光模块158%），第二档覆铜板CCL、PCB耗材等订单密集兑现，第三档AI芯片等待毛利率与周转率拐点验证，第四档IDC/算力服务、服务器电源、液冷散热等仍处左侧。

• 非AI景气提速：锂电储能从“价格底”走向“盈利底”，部分环节CAPEX与周转率同步回升；有色（铜、铝、贵金属、钨、稀土）在供给约束与电网、AI、新能源需求下维持高景气，部分龙头26E PE仅7—15倍；CXO/创新药、航运/船舶从预期修复进入报表兑现，航运/船舶单季利润增速区间达18%—277%。

• 风格与组合表现：科技风格继续引领业绩修复，中报后科创创业板相对沪深300的26年盈利增速差进一步上调、全年盈利相对优势倒向“成长”；2026年初至今【景气成长】收益+13.5%（超额+13.6%）、【细分龙头】+9.5%（超额+9.6%）、【中性股息】-1.45%（超额-1.4%），股息类资产暂时处于逆风期。

论述逻辑

• 中报总量数据（非金融营收+5.5%、净利+14.9%）超预期 → 结合价格弹性与低基数共振及Q2环比10.6%的判断 → 推断全年非金融盈利增速15%左右，24年触底、25年筑底后26年处于明确业绩上行周期。

• 盈利上行 → 叠加历史经验（A股盈利自底部抬升过程中指数层面没有出现过熊市）→ 得出市场始终运行在“业绩支撑”顺风环境、风险更多来自估值与筹码短期波动而非基本面方向的判断。

• ROE时隔四年回升+杜邦三因素共振改善+净现金流转正+CAPEX/在建工程转正 → 验证盈利改善质量较高、资本开支周期确认重启，A股进入新一轮补库存。

• 结构上拆解盈利来源 → AI重点公司利润占比由10.8%升至17.9%确认AI为盈利增量核心 → 再以“景气兑现度×景气位置”四档划分识别AI产业链内部景气差异，判断扩散方向为国内设备、材料与零部件。

• 非AI公司ROE在25H2见底企稳 → 以七大基本面周期框架刻画各行业位置 → 锂电储能、有色、CXO/创新药、航运/船舶、出口链、消费阿尔法的产业周期系统性右移 → 最终配置结论：围绕“基本面位置右移”展开，在景气提速与反转策略中寻找结构性机会。

关键展望

• 预计A股非金融企业全年（26年）盈利增速在15%以上。

• 26年ROE趋势大致为：底部确立、但改善斜率有限，三季度PPI或仍有反复；后续能否形成更有弹性的上行取决于“反内卷”实质推进及收入增速能否进一步恢复。

• AI第三档（AI芯片、测试设备、柴油发电机组、连接器、MLCC制造等）后续关键验证点是毛利率与周转率能否拐头向上，第四档（IDC/算力服务、服务器电源、射频前端、HVDC、液冷散热）仍处左侧。

• 滞涨行业（部分出口链、可选消费、部分周期细分与医药制造）有望随三季报进一步确认景气趋势，成为基本面驱动行情扩散的突破口。

• 只要全球CAPEX周期不证伪，AI产业链景气传导有望继续向中上游延伸，带动更多细分方向进入盈利兑现期。

• 中报披露后，科创创业板相对沪深300及红利的26年盈利增速差进一步上调，展望全年盈利相对优势依然倒向“成长”。

• 风险提示：地缘冲突超预期使全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性或使全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期致经济复苏乏力、市场风险偏好下挫。

推荐标的

• 配置主线：继续围绕“基本面位置右移”展开，在景气提速方向（锂电储能、有色、CXO/创新药、航运/船舶）与反转策略（出口链、消费阿尔法）中寻找结构性机会。

• 财报选股组合：【景气成长】2026年初至今（2026/01—2026/08）收益+13.5%、相对沪深300超额+13.6%；【细分龙头】收益+9.5%、超额+9.6%；【中性股息】收益-1.45%，其基于26年中报最新一期选股结果共30只个股。

• 报告以表13列示A股部分核心AI公司经营数据（中际旭创、新易盛、天孚通信、胜宏科技、工业富联、浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、兆易创新、北方华创、中微公司、拓荆科技，涵盖现金流、CAPEX、收入、利润率、ROA），但未给出个股评级或目标价。

• 权益披露：广发证券（香港）在过去12个月内与中际旭创(300308)、胜宏科技(300476.SZ)存在投资银行业务关系。