李斌 张智杰 公司研究 业绩点评 神火股份（000933）：铝价与煤价上涨带动26H1业绩高增

摘要

华泰证券发布神火股份2026年中报点评，公司2026年上半年实现营收247.91亿元（yoy+21.35%），归母净利47.81亿元（yoy+151.06%），业绩符合此前预告。 国内电解铝产能接近4500万吨上限，全球供需在2027-2028年预计维持紧平衡，海外铝现货价格底部支撑或在3000美元/吨以上，对应国内铝价有望维持在2.2万元/吨以上。 公司拥有170万吨电解铝产能，成本处于行业较低水平，伴随煤炭价格回升，业绩弹性有望释放。 分析师维持公司2026-2028年归母净利润预测，维持“买入”评级，下调目标价至31.14元/股。

主要观点

• 神火股份26H1业绩高增，营收247.91亿元，归母净利47.81亿元，符合此前48.0亿元的预告。

• 26Q2毛利率显著提升至38.86%，主要因铝价及煤价上涨并叠加氧化铝成本下降。

• 电解铝价格上涨与氧化铝成本下降共同推动吨铝利润走阔，26Q2电解铝现货均价为2.42万元/吨。

• 煤价呈回升趋势，26Q2河南贫瘦煤和永城无烟煤出厂均价分别环比上涨6.67%和13.73%。

• 国内电解铝产能接近上限，中东减产或使2026年供给明显短缺，2027-2028年全球供需仍维持紧平衡。

• 受电力及氧化铝成本上行抬升海外边际产能成本影响，海外铝现货价格底部支撑或在3000美元/吨以上。

• 公司拥有170万吨电解铝年产能，新疆及云南两大基地综合成本均处于行业较低水平。

• 公司整体费用维持稳定，26H1合计期间费用率为3.66%，同比下降1.12pct。

论述逻辑

• 神火股份26H1业绩高增且符合预告，利润弹性主要由铝价上涨、氧化铝成本下降及煤炭价格回升驱动。

• 展望未来，国内产能天花板叠加全球供需紧平衡，远期铝价有较强的成本支撑，公司有望在铝价高位与煤价回升中持续释放业绩弹性。

• 基于对公司未来利润增长的判断，分析师维持“买入”评级，并根据分部估值法下调目标价。

关键展望

• 预计国内电解铝2027-2028年产量增速仅为0.5%/0.0%，全球供需平衡在2026-2028年分别为-87.3/-0.2/+32.8万吨。

• 维持公司26-28年归母净利润预测83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS分别为3.72/4.08/4.14元。

推荐标的

• 神火股份(000933 CH)：维持买入评级，给予目标价31.14元/股（前值37.29元/股）。

关键图表

图1. 图表1: 可比公司估值表

图2. 表2: 神火股份PEBd

图3. 表3: 神火股份PBBd