东方证券 农林牧渔行业周报：原料走强提供驱动，胶价仍易涨难跌

摘要

东方证券维持农业行业“看好”评级，认为生猪养殖正从反弹走向反转：新生仔猪量自年初以来明显下滑，对应 26Q3 猪价将开启趋势上行，而 26H1 深亏、母猪产能出清和生产情绪低迷有望延续仔猪减量趋势。 短期猪价仍偏弱，截至 9 月 24 日全国三元生猪均价 10.55 元/kg、周环比下跌 1.77%，规模场 7 公斤仔猪均价 130 元/头、周环比下跌 9.72%。 天然橡胶呈现“强现实、强预期”，截至 9 月 24 日活跃合约 19425 元/吨、周环比上涨 2.67%，青岛橡胶库存合计 58.38 万吨、周环比减少 1.8 万吨；报告援引 NOAA 9 月预测称 26 年 10-12 月强厄尔尼诺概率 100%、超强厄尔尼诺概率 98%，对天然橡胶生产的现实影响预计 Q4 开始逐步显现。 白羽肉鸡低波动稳定，黄羽肉鸡旺季回升，饲料原料中玉米、豆粕下跌而小麦微涨。 上周农林牧渔板块收于 2538.15 点、周跌 1.56%，跑输上证指数 0.96 个百分点、跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点。 配置上报告继续看好生猪养殖、后周期、种植链与宠物板块，并提示畜禽价格、疫病和原材料价格波动风险。

主要观点

• 行业评级维持“看好”，报告核心判断是生猪从反弹到反转、天然橡胶易涨难跌。

• 生猪供给端逻辑转向趋势上行：新生仔猪量年初以来明显下滑，对应 26Q3 猪价开启趋势上行；26H1 深亏下母猪产能出清、生产情绪低迷，仔猪减量趋势有望延续。

• 猪价短期仍受供强需弱压制：截至 9 月 24 日三元生猪均价 10.55 元/kg、周跌 1.77%；7 公斤仔猪均价 130 元/头、周跌 9.72%，中秋备货结束、国庆备货预期有限。

• 白羽肉鸡进入低波动稳定：截至 9 月 25 日白羽肉毛鸡 5.96 元/公斤、周环比持平；商品代鸡苗 1.85 元/羽、周环比上涨 1.09%，养殖亏损仍抑制补栏情绪。

• 黄羽肉鸡旺季价格回升，快大鸡、中速鸡、慢速鸡价格分别为 6.32 元/斤、7.23 元/斤、8.44 元/斤，周环比分别上涨 5.33%、1.26%、1.20%。

• 饲料原料分化：截至 9 月 25 日玉米现货 2207.14 元/吨、周跌 0.32%；小麦现货 2422.83 元/吨、周涨 0.21%；豆粕现货 3400 元/吨、周跌 1.39%。

• 天然橡胶库存低且去化：截至 9 月 20 日青岛橡胶库存合计 58.38 万吨、周环比减少 1.8 万吨，其中一般贸易库存 52.08 万吨、保税区库存 6.3 万吨，均各减少 0.9 万吨。

• 厄尔尼诺强化涨价预期：NOAA 9 月预测 26 年 10-12 月强厄尔尼诺概率 100%、超强厄尔尼诺概率 98%，对天然橡胶生产的现实影响预计 Q4 开始逐步显现。

• 上周板块跑输大盘：上证指数 3888.37 点、周跌 0.60%；沪深 300 4439.14 点、周跌 1.51%；农林牧渔 2538.15 点、周跌 1.56%，跑输上证指数 0.96 个百分点、跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点。

• 个股表现分化：市值 70 亿元以上个股涨幅前五为金健米业 15.15%、乖宝宠物 6.70%、海南橡胶 5.37%、中粮科技 1.74%、平潭发展 1.74%；跌幅前五为安德利 -24.86%、万辰集团 -8.42%、神农集团 -7.82%、深粮控股 -5.09%、苏垦农发 -4.51%。

论述逻辑

• 产能周期先行指标转弱：新生仔猪量自年初以来明显下滑，叠加 26H1 行业深亏导致母猪产能出清，推出 26Q3 猪价趋势上行，4 月底以来反弹走向反转。

• 短期压制来自现实供需：二育出栏积极、标肥价差收敛、补库动力下降，中秋备货结束且国庆备货预期有限，因此猪价周环比仍跌。

• 橡胶由原料、库存与天气三因素共振：泰国强降雨推高原料，国内活跃合约周涨 2.67%；青岛库存周减 1.8 万吨且各环节库存显著低于常规；NOAA 强厄尔尼诺概率 100%、超强 98%，指向 Q4 影响显现。

• 配置结论沿“价格景气—利润传导—种植弹性—成长兑现”展开：生猪业绩上行可期，猪价回暖后动保/饲料受益，粮价上行确立后种植链与热带作物弹性打开，宠食增量与提价逻辑持续兑现。

关键展望

• 生猪关键验证点为 26Q3 起猪价是否开启趋势上行，以及仔猪减量趋势是否在母猪产能出清、生产情绪低迷背景下延续。

• 天然橡胶关键验证点为产区明显旺季增量出现前供需是否延续偏紧；报告判断随时间推移涨价确定性越来越高，天气影响预计 Q4 开始逐步显现。

• 行业风险集中在畜禽价格不及预期、非洲猪瘟/高致病性禽流感等疫病大规模爆发、玉米和豆粕等原材料价格大幅波动。

推荐标的

• 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团；报告看好板块，逻辑为深亏 7 个月以上、去产能加速、政策限制产能，中长期价格景气持续性可观。

• 后周期/饲料动保：海大集团、瑞普生物；报告认为猪价回暖后产业链利润逐步向下游传导，驱动动保板块上行。

• 种植链：苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业；逻辑为粮价上行趋势确立、种植与种业基本面向好，厄尔尼诺强度预期提升后天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开。

• 宠物板块：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；报告判断宠食行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，海外市场增量不断、国产品牌认可度提升。

关键图表

图1. 肥猪、仔猪价格偏弱（元/公斤）

图2. 能繁母猪去化加速（万头）

图3. 白鸡在产祖代肉种鸡存栏量维持高位（万套）

图4. 黄鸡在产祖代肉种鸡存栏量增加（万套）

图5. 全球玉米库存有所消化

图6. 天然橡胶原料价格持续偏强（泰铢/公斤）

图7. 上周指数涨跌幅（%）

图8. 表 2: 重要行业数据一览