摩根大通：中国汽车行业：年初开局缓慢，3月或现入场时机

原标题：J.P. Morgan China Auto Industry ：A slow start to the year； entry point may emerge from March

摘要

摩根大通在2026年1月9日的报告中指出，中国汽车行业2026年开局缓慢，尽管政府于2025年底续期了以旧换新补贴政策，但实地调研显示门店客流和订单流并未反弹。报告将2026年乘用车零售增速预测从持平下调至-2%，批发增速从4%下调至2%。预计1Q26乘用车需求低于季节性，但2Q-3Q可能高于趋势，3月前后或出现买入机会。推荐标的包括比亚迪、吉利、零跑，以及小鹏（AI故事）和蔚来（潜在盈利惊喜），但对理想汽车持保留态度。报告还介绍了摩根大通中国汽车情绪指数的最新趋势。

主要观点

• 2026年续期的补贴政策对需求提振效果有限：政府于2025年12月底宣布续期以旧换新补贴政策，但补贴金额减少，且市场早有预期，因此并未带来意外刺激。
• 实地调研显示门店客流和订单流未反弹：摩根大通本周走访了中国多个品牌的展厅，销售人员表示政策并未带来明显的客流增长。
• 部分品牌在补贴之外提供额外折扣：例如比亚迪提供3000-5000元现金折扣，极氪提供1万元现金折扣，丰田燃油车折扣达3-4万元。
• 1月开局缓慢，1Q26整体需求可能低于季节性：报告将原因归结为四点：需求提前透支、补贴减少且延长未提振信心、买家等待3月“两会”后可能的新政策、以及等待4月北京车展的新车型。
• 2026年乘用车零售增速预测下调至-2%（此前为持平），批发增速下调至2%（此前为4%）：批发与零售的差异在于出口持续强劲（同比增长15%）。
• 季度预测：1Q26乘用车批发/零售环比下降约24-29%，远低于历史季节性（10%）；2Q26预计环比反弹10-13%，高于季节性（4%）。
• 中国汽车情绪指数显示情绪软化：该指数从2025年11月的历史高点约0.6下降至2025年12月和2026年1月第一周的平均约0.5，与门店客流放缓一致。
• 预计3月/4月可能出现客流或需求反弹：报告将北京车展（4月24日-5月3日）和“两会”后消费者信心改善作为催化剂。
• 推荐标的：比亚迪、吉利、零跑预计在2Q26开始触底；小鹏（未来2-3个季度的AI故事：机器人、芯片、L4级自动驾驶）和蔚来（2Q-3Q26可能的盈利惊喜）提供额外alpha；对理想汽车持保留态度。
• 补贴政策变化：2026年报废补贴改为按车价比例计算（新能源车12%，上限2万元；燃油车10%，上限1.5万元），低价车获得的补贴减少。

论述逻辑

报告通过实地调研（走访比亚迪、小鹏、蔚来、理想、华为、极氪、宝马、丰田、广汽等品牌展厅）发现，尽管政府续期了补贴政策，但门店客流和订单流并未改善，表明政策效果有限。结合中国汽车情绪指数下降，报告判断1Q26需求将低于季节性。然而，考虑到1Q26低基数、北京车展新车型以及“两会”后消费者信心可能改善，预计2Q26需求将环比反弹，从而在3月前后形成买入窗口。基于此，报告下调了2026年全年销量预测，并推荐了有望受益于这一节奏的个股。

关键展望

• 1Q26乘用车需求预计低于季节性趋势，但2Q-3Q可能高于趋势。
• 3月前后（北京车展前）可能是买入精选股票的较好入场点。
• 4Q26需求可能再次低于季节性，因政府补贴预算逐渐耗尽。
• 需关注中国汽车情绪指数的后续走势，该指数历史上是识别拐点的有用指标。
• 报告未明确给出未来价格目标或评级调整的时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪 (1211 HK)：评级 Overweight，目标价 150.0 港元，当前价 94.7 港元。理由：预计2Q26开始触底。
• 吉利汽车 (175 HK)：评级 Overweight，目标价 24.0 港元，当前价 17.4 港元。理由：预计2Q26开始触底。
• 零跑汽车 (9863 HK)：评级 Overweight，目标价 95.0 港元，当前价 48.8 港元。理由：预计2Q26开始触底。
• 小鹏汽车 (XPEV US)：评级 Overweight，目标价 50.0 美元，当前价 19.9 美元。理由：AI故事（机器人、芯片、L4级自动驾驶）在未来2-3个季度提供额外alpha。
• 蔚来 (NIO US)：评级 Overweight，目标价 8.0 美元，当前价 4.8 美元。理由：2Q-3Q26可能的盈利惊喜。
• 理想汽车 (LI US)：评级 Neutral，目标价 18.0 美元，当前价 16.9 美元。理由：报告对其持保留态度。
• 其他覆盖公司包括：华晨中国 (1114 HK) 评级 Neutral，目标价 4.4 港元；东风集团 (489 HK) 评级 Overweight，目标价 11.0 港元；长城汽车 (2333 HK) 评级 Neutral，目标价 17.0 港元；广汽集团 (2238 HK) 评级 Overweight，目标价 5.0 港元；上汽集团 (600104 CH) 评级 Neutral，目标价 16.0 元人民币；北京汽车 (1958 HK) 评级 Neutral，无目标价；长安汽车 (200625 CH) 评级 Neutral，目标价 4.0 元人民币；中升控股 (881 HK) 评级 Overweight，目标价 20.0 港元；永达汽车 (3669 HK) 评级 Neutral，目标价 2.2 港元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。