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摩根大通 亚洲科技追踪

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摘要

本期追踪报告聚焦全球数据中心电力基础设施、半导体及硬件供应链的最新动态。 在新加坡举办的亚洲数据中心世界大会上，全球电气设备企业正开发从电源到机架（power-to-rack）的综合方案以满足预测超100GW的电力需求，混合AC/DC架构预计将在2030年代成为常态，摩根大通在此领域看好三菱电机、威胜控股和特锐德。 在亚洲电气设备路演反馈中，韩国和中国相关标的大幅回调重新吸引了多头和对冲基金关注，现代电气等标的出现介入机会。 日本方面，日本电产管理层预计FY2026正常化营业利润约2000亿日元，短期重点在于10月获取审计机构意见并推进东证审查。 美国方面，迈威尔科技（Marvell）大幅上调长期财务模型，预计FY28营收达到约200亿美元、FY31（CY30）营收达到700亿至900亿美元且CY30每股收益达35美元以上，摩根大通将其目标价上调至360美元。 欧洲无线基础设施短期增长乏力，爱立信评级维持中性；此外报告还将三星SDS目标价由175000.0韩元上调26%至220000.0韩元。

主要观点

  • 全球电气设备企业正积极开发方案，以解决满足预测超100GW电力需求中的瓶颈问题，产品涵盖从电源到机架的一站式解决方案，台达电子的SOFC和伊顿的微电网方案正延伸至发电与储能链条。
  • 模块化/集装箱化方案日益普及，可加速现场施工并减少EPC工作量；在800V电力架构方面，数家公司认为混合AC/DC架构或将作为长久特征延续至2030年代。
  • 韩国与中国电气设备标的近期大幅回调吸引了做多基金与对冲基金的重新关注，韩国标的因汇率逆风及向中东交付订单可能延迟导致单日平均大跌-7%（对比KOSPI下跌-2%），现代电气目前以约17倍1年远期P/E交易，呈现买入窗口。
  • 日本电产管理层计划在10月取得审计机构意见，并于10月28日提交内部控制系统确认函以接受东证审查；管理层预计FY2026正常化营业利润约2000亿日元，对应EPS约110日元，按现价计算P/E为22倍。
  • 迈威尔科技（Marvell）将FY28营收展望上调至约200亿美元，FY29定制芯片目标上调至超120亿美元，并提出FY31（CY30）长期运营模型：总营收达700亿至900亿美元，长期营业利润率达44-46%，预计CY30每股收益有切实路径达35美元以上。
  • 北美基本金属方面，自7月7日美伊停火结束以来覆盖标的上涨+10%；铝市场因即将出现的过剩呈现贴水格局，而铜（+8%）受海外低库存和中国季节性需求提振，首选受S232关税利好的自由港麦克莫兰（FCX），对美铝（AA）4Q发出盈利预警保持谨慎。
  • 爱立信3Q前瞻显示，在向6G过渡之前无线基础设施增长依然缓慢，市场重点在于成本优化及FY27向客户转嫁组件涨价的谈判进展，维持Neutral评级。
  • 三星SDS评级维持Neutral（中性），目标价从175000.0韩元上调26%至220000.0韩元，FY1每股收益预测由9366.00调整为8706.00（变动-7%）。

论述逻辑

  • AI数据中心电力需求爆发（预测超100GW）-> 推动电气设备商延伸至全链路与模块化方案 -> 虽短期存在产能过剩及中东交付扰动担忧，但深度回调后估值吸引力显现 -> 驱动资金逢低布局亚洲核心电气设备标的。
  • Marvell从单一芯片向全栈AI基础设施平台扩张 -> 客户参与度拓展与需求加速 -> 大幅上调TAM、定制芯片目标及FY31长期运营模型（营收$70-90B，EPS超35美元） -> 摩根大通大幅上调目标价至360美元并重申增持评级。

关键展望

  • 数据中心架构方面，多家公司预计混合AC/DC供电架构将延续至2030年代。
  • 日本电产计划于10月获得审计机构意见，并在10月28日提交内控体系确认函后接受东京证券交易所审查。
  • Marvell设定的长期财务路径为：FY28营收约200亿美元，FY29定制芯片超120亿美元，FY31（CY30）营收$70-90B、营业利润率44-46%，CY30实现35美元以上EPS。
  • 基本金属方面，摩根大通大宗商品研究基准假设仍预计美国将分阶段逐步实施S232铜关税，并维持累积的战略储备。

推荐标的

  • 三菱电机（6503 JP）：评级Overweight（增持），受益于亚洲数据中心电力基础设施趋势。
  • LS Electric（韩国）：评级Neutral（中性），受益于行业趋势但估值维持中性判断。
  • 日本电产（6594 JP）：评级Underweight（减持），关注东证特别警示指定解除进展及审计意见。
  • 迈威尔科技（MRVL US）：评级Overweight（增持），目标价上调至360美元，列为行业首选标的之一。
  • 自由港麦克莫兰（FCX US）：评级Overweight（增持），受益于美国本土足迹及S232潜在关税。
  • 爱立信（ERIC）：评级Neutral（中性），短期无线基础设施增长受限且缺乏催化剂。
  • 三星SDS（018260 KS）：维持Neutral（中性）评级，目标价从175000.0韩元上调至220000.0韩元。
  • 威胜控股（3393 HK）与特锐德（300001 CH）：作为看好的亚洲数据中心电力基础设施标的提及。
  • 现代电气（韩国）：按约17倍1年远期P/E交易，呈现具有吸引力的入场点。

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