夏君 焦安东 公司研究 首次覆盖 汇聚科技（01729）：深耕数据中心，迭代AI光互联

摘要

国盛证券首次覆盖汇聚科技（01729.HK），给予"买入"评级，目标价 31 港元，对应 40 倍 2027 年预期 P/E。 公司是国内领先的定制电线组件及 AI 算力基础设施供应商，2022 年立讯精密收购超 70% 股权成为控股股东，依托立讯平台加速向服务器、数据中心等 AI 算力基建转型。 2025 年服务器业务已成为第一大收入来源，收入占比达 59.6%。 全球云厂商资本开支维持高增，2025 年亚马逊、微软、谷歌、Meta 合计投入 3,782 亿美元，预计 2026 年进一步增长约 70% 至 6,437 亿美元，驱动 MPO 光纤连接器等高密度光互连基础设施需求确定性强化。 公司数据中心业务深度绑定海外头部云厂商，受益 AI 驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰。 汽车业务方面，收购全球第四大汽车线束企业莱尼 ACS 事业部（2025 年收入 120.0 亿港元，已实现扭亏为盈），预计并表后贡献超百亿港元收入增量。 公司预计 2026-2028 年总收入为 203/245/288 亿港元，分别同比增长 64%/21%/18%，归母净利润为 14/17/22 亿元。

主要观点

• 服务器业务已成为公司第一大收入来源，2025 年收入占比达 59.6%，采用 JDM/ODM 模式组装 AI 算力整机，深度受益于 AI 算力需求爆发。

• 全球云厂商资本开支维持高增，2025 年亚马逊、微软、谷歌、Meta 合计投入 3,782 亿美元，2024 年为 2,206 亿美元，预计 2026 年增长约 70% 至 6,437 亿美元。

• 数通光纤连接器市场 2025-2030 年 CAGR 预计提升至 60.3%，2030 年市场规模达人民币 2,986 亿元，主要驱动来自 AI 算力需求爆发与数据中心高密度互连升级。

• 收购莱尼 ACS 事业部打造汽车业务新增长曲线，莱尼 LCS 集团已实现扭亏为盈，2025 年收入 120.0 亿港元，税后净利润由-6.0 亿港元改善至 1.3 亿港元，并表后预计贡献超百亿港元收入。

• 公司与立讯精密关联交易年度上限大幅上调，2026-2028 年新上限分别为 35/53/58 亿港元，较原预期翻倍以上增长，反映双方业务协同持续深化。

• 2025 年全球服务器市场规模达 4,535 亿美元，同比增长 78.2%，其中非 x86 服务器同比激增 209.3%至 1,550 亿美元，成为核心增长引擎。IDC 预计 2026-2027 年市场达 6,067/8,731 亿美元。

• AI 产业重心从对话交互向 Agent 执行范式转移，活跃 Agent 数量预计从 2025 年 2,860 万增长至 2030 年 22.16 亿，年度 Token 消耗 CAGR 高达 3,418%，驱动底层算力需求天花板持续抬高。

• 公司收入端高速增长，FY2023/2024/2025 年分别实现收入 57.6/73.9/124.1 亿港元，同比增长 60.6%/28.2%/68.0%，归母净利润分别实现 2.2/4.5/7.8 亿港元。

• 企业 AI 采用率快速提升，美国企业 AI 采用率从 2025 年 1 月的 37.7% 升至 2026 年 5 月的 54.2%，头部模型厂商 Anthropic 年化收入数月内从 90 亿美元升至逾 440 亿美元，推理毛利率从 38%增至 70%以上。

• MPO 连接器技术壁垒高，标准 MT 插芯须将光纤孔间距公差控制在±1 微米以内；严格低损耗要求（≤0.25dB）下 12 芯 MPO 配对良率仅约 71.94%，叠加长周期客户认证壁垒构成高准入门槛。

• 2025 年全球光纤连接器市场规模达人民币 342 亿元，数通领域 2021-2025 年 CAGR 高达 31.6%。

• 全球汽车线束市场规模 2025 年达 548.8 亿美元，预计 2034 年增长至 928.3 亿美元，CAGR 约 6.1%，新能源汽车线束单车价值约 5,000 元，较传统乘用车（2,500-4,500 元）显著跃升。

论述逻辑

• AI 产业重心从对话交互向 Agent 执行范式转移 → Token 消耗呈指数级跃升（CAGR 3,418%）→ 全球云厂商资本开支维持高增（2025 年 3,782 亿美元，2026E 6,437 亿美元）→ MPO 等高密度光互连基础设施需求确定性强化（数通 CAGR 从 31.6% 提升至 60.3%）。

• 汇聚科技数据中心业务聚焦 MPO 光纤连接器，深度绑定海外头部云厂商 → 直接受益于 AI 驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰 → 技术壁垒（MT 插芯±1 微米公差）与客户认证门槛高，竞争格局稳固。

• 服务器业务依托控股股东立讯精密在运营管理、自动化技术及核心客户资源方面的优势 → 本土云厂商份额提升逻辑清晰 → 叠加中国数字基础设施建设加码与供应链自主可控需求 → 服务器收入持续放量（2026E 收入 104 亿港元）。

• 外延并购莱尼 ACS 事业部切入全球汽车线束供应链 → 莱尼客户覆盖宝马、奔驰、大众等全球 80%以上汽车品牌 → 并表后预计贡献超百亿港元收入增量 → 2026 年起铜线业务德晋昌全额并表，内外部双轮驱动收入显著提升。

关键展望

• 云厂商 2026 年 Capex 是否兑现 6,437 亿美元预期，为验证上游 MPO 需求景气的关键观测窗口。

• 莱尼 ACS 事业部 2026 年并表后的实际收入与利润贡献，为验证汽车业务增长逻辑的重要节点。

• 风险提示包括国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、AI 数据中心需求不及预期风险。

• 800G/1.6T 光模块普及与机柜空间集约化要求，将加速传统单芯连接器向多芯集成方案转换，高价值高密度光纤连接器需求爆发式增长。

推荐标的

• 汇聚科技（01729.HK）：首次覆盖给予"买入"评级，目标价 31 港元。理由：深度受益全球云厂商 AI 资本开支高景气周期，数据中心 MPO 业务与海外头部云厂商深度绑定，AI 服务器需求持续放量，外延并购（莱尼、德晋昌）实现业务版图快速扩张。估值采用 40 倍 2027 年 P/E。