瑞银：中游碳氢化合物快报：能源承压，地缘政治紧张局势显现缓和迹象

原标题：UBS Midstream Hydrocarbon Express：Energy under pressure, as geopolitical tensions show signs of easing

摘要

伊朗外长今日宣布霍尔木兹海峡将在以色列-黎巴嫩停火剩余期间通过协调路线全面开放商业航运，以色列-黎巴嫩昨日同意10天停火。海湾地区约1.7亿桶原油及成品油被困，相当于约14天停产产量（约1200万桶/日）；LNG运输船携带约20亿立方米，相当于欧洲天然气储存能力的约2%。美国与伊朗进一步谈判，美国考虑“现金换铀”协议，新一轮会谈可能于周日举行。EPD的Neches River Terminal灵活列车将于2026年二季度上线，2027年底前预计以最大乙烷模式运行。美国LNG正填补卡塔尔供应中断的缺口，Edison已用7批美国LNG替代10批卡塔尔取消的货物。Cheniere获准在Corpus Christi LNG终端引入燃料气至第6列液化列车。KMI提交FERC申请建设Texas Header项目，预计2027年6月9日投运。年初至今炼油商上涨30.3%，AMZ上涨11.6%，OSX上涨33.75%，油砂上涨34.9%，美国主要石油公司上涨19.8%，标普500上涨4.12%，标普能源板块上涨21.73%。

主要观点

• 霍尔木兹海峡临时重新开放：伊朗外长宣布海峡在停火期间全面开放，为被困油轮提供出口窗口，但窗口可能过短，除非延长或达成更广泛协议。
• 原油方面：海湾地区约1.7亿桶原油及成品油被困，相当于约14天停产产量（约1200万桶/日）。
• LNG方面：被困LNG运输船携带约20亿立方米，相当于欧洲天然气储存能力的约2%。
• 美伊谈判进展：美国考虑“现金换铀”协议，新一轮会谈可能于周日举行；特朗普称美国封锁将持续至与伊朗达成全面协议。
• EPD要点：Neches River Terminal灵活列车2026年二季度上线，可在乙烷和丙烷出口间切换；2027年底前预计以最大乙烷模式运行。PDH 1和2均在运行，PDH 2在2025年全面更换催化剂后运行改善。Waha定价改善将推动二叠纪产品活动增加，但管理层认为天然气过剩将转移至Agua Dulce。EPD在2024-2025年资本支出约85亿美元用于增长项目，预计2026年增长3%，2027年增长10%。
• 美国LNG填补卡塔尔供应缺口：Edison用7批美国LNG替代10批卡塔尔取消的货物；Venture Global的Plaquemines和ExxonMobil的Golden Pass将支持近期供应缺口。
• Cheniere LNG Train 6获批：4月14日获美国能源监管机构批准引入燃料气，目标夏季完工。
• KMI FERC申请：4月13日提交建设Texas Header项目，包括约500英尺48英寸管道，容量5 MMDth/d，为Golden Pass提供天然气；Golden Pass已签署2.5 MMDth/d的固定运输协议。Golden Pass Partners（ExxonMobil 30%，卡塔尔石油70%）已于2月24日请求NTP授权引入危险流体。Texas Header预计2026年二季度开工，2027年6月9日投运，项目成本约3900万美元。
• 年初至今板块表现：炼油商+30.3%，AMZ+11.6%，OSX+33.75%，油砂+34.9%，美国主要石油公司+19.8%，标普500+4.12%，标普能源+21.73%。

论述逻辑

地缘政治紧张（霍尔木兹海峡封锁）导致原油和LNG供应中断，推高能源价格；伊朗宣布临时开放海峡及美伊谈判进展缓解供应担忧，但窗口期短，供应恢复仍不确定。同时，美国LNG产能（Cheniere、Venture Global、Golden Pass）和管道基础设施（KMI Texas Header）扩张，有望填补全球供应缺口并支撑中游公司增长。EPD资本支出驱动未来增长，但天然气过剩区域转移可能影响区域价差。

关键展望

• 霍尔木兹海峡开放窗口是否延长或达成更广泛协议，对生产重启至关重要。
• 美伊新一轮会谈可能于周日举行，特朗普称封锁将持续至全面协议，但应很快。
• EPD预计2026年增长3%，2027年增长10%。
• 美国LNG产能（Plaquemines、Golden Pass）将在未来18个月支持供应。
• Cheniere Corpus Christi LNG Train 6目标夏季完工。
• KMI Texas Header项目预计2027年6月9日投运。
• 报告未明确给出未来价格或评级变化预测。

推荐标的

• LNG（Cheniere Energy）：评级Buy，目标价$240.00，当前价$256.75。
• ENB（Enbridge）：评级Buy，目标价$25.00（CAD？），当前价$72.30。
• KMI（Kinder Morgan）：评级Buy，目标价$43.00，当前价$31.70。
• ET（Energy Transfer）：MLP首选，评级Buy，目标价$22.00，当前价$18.71。
• EPD（Enterprise Products Partners）：评级Buy，目标价$45.00，当前价$37.10。
• 其他覆盖标的：AM（Antero Midstream，Buy，目标$24.00）、HESM（Neutral，目标$37.00）、OKE（ONEOK，Buy，目标$180.00）、PAGP（Plains GP，Buy，目标$26.00）、TRGP（Targa Resources，Buy，目标$260.00）、TRP（TC Energy，Buy，目标$95.00）、WMB（Williams，Buy，目标$89.00）、PPL（Pembina，Neutral，目标$61.00）、DTM（DT Midstream，Buy，目标$182.00）、VG（Venture Global，Buy，目标$21.00）、KNTK（Kinetik，Neutral，目标$42.00）、CQP（Cheniere Energy Partners，Neutral，目标$75.00）、MPLX（Buy，目标$73.00）、PAA（Plains All American，Buy，目标$25.00）、WES（Western Midstream，Neutral，目标$40.00）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。