摩根士丹利 新思科技（SNPS.US）业绩温和超预期并上调指引

摘要

摩根士丹利指出新思科技（SNPS）FY26 第三季度业绩温和超预期并全面上调指引：销售额约 97.1 亿美元、利润率约 41.5%、EPS 15.07 美元、自由现金流 26 亿美元（此前约 20 亿美元）。 Q3 营收 24.8 亿美元、同比增长 42%，超出指引，其中 Ansys 贡献 7.11 亿美元，Q3 GAAP EPS 为 2.84 美元。 核心 EDA 动能扩大，公司指引有机增速从 Q3 的约 8.5% 提升至 Q4 与 FY26 的双位数；Design IP 在消化弱基数后重回同比增长，受 AI 芯片设计启动与超大规模云厂商转向定制芯片驱动。 摩根士丹利自 2 月起给予 Equal-weight 并维持，将 FY26 营收/EPS 预测微调至 97.3 亿美元（原 97.0 亿）与 15.12 美元（原 14.80），按约 33 倍 FY26 P/E 得出目标价 500 美元，现价 410 美元（2026 年 8 月 26 日收盘）。

主要观点

• Q3 营收与 EPS 双双超出指引与共识，管理层上调 FY26 指引的全部科目：销售额约 97.1 亿美元、利润率约 41.5%、EPS 15.07 美元、自由现金流 26 亿美元（此前约 20 亿美元）。

• Q3 营收 24.8 亿美元、同比增长 42%、高于指引，其中含 Ansys 贡献的 7.11 亿美元；Q3 GAAP EPS 为 2.84 美元，部分被处理器 IP 剥离收益抵消重组拖累。

• 核心 EDA 动能扩大：管理层称增长“广泛分布”，主要来自 Ansys 相关产品与创纪录的硬件业务（未披露数值）；更重要的是指引台阶式上行，有机增速从 Q3 的约 8.5% 提升至 Q4 与 FY26 的双位数同比增长，这是 FY26 销售指引上调的主因。

• Design IP 出现拐点：在消化疲弱的 3Q25 基数后重回同比增长，未来增长取决于 AI 芯片设计启动（管理层仍称在加速）与超大规模云厂商转向定制芯片两大驱动力。

• Factory 2 是面向超大规模云厂商与 ASIC 厂商的定制 IP 新模式（区别于“一次构建、多次销售”的 Factory 1 标准模式），商业模式从授权+NRE 转向授权+版税；最直接的验证指标是 die-to-die IP，有望同比翻倍且累计设计中标超过 100 个。

• 多物理 Fusion 平台是首个真正的 Ansys 协同产品：Q3 推出首个 Synopsys-Ansys 联合产品，将热分析直接整合进芯片设计流程（AI 芯片功耗密度上升下的约束瓶颈），早期客户验证积极，但收入贡献要到 2027 年。

• Ansys 渠道收入会计变更利润中性：Q3 Ansys 贡献约 7.11 亿美元销售，FY26 贡献指引约 29.8 亿美元；经销商收入由净额法改总额法，为 FY26 增加约 6000 万美元收入，同时有等额约 6000 万美元费用抵消。

• 剥离影响属机械性：处理器 IP 解决方案剥离已于 Q3 内完成，积压订单环比下降约 1 亿美元至 109 亿美元、完全归因于剥离，本季度确认 GAAP 收益，同时剔除本年剩余时间约 4000 万美元 FY26 销售。

• Agentic AI 在客户端尚未定案：客户仍在评估采用新思的 agent 还是自建，部分工作流开发仍留在内部；摩根士丹利将其解读为中性偏正面的框架而非近期收入驱动力，因为无论走哪条路线都需要许可新思软件。

• 估值与预测微调：维持自 2 月以来的 Equal-weight，仅按最新指引微调，FY26 营收/EPS 预测为 97.3 亿美元（原 97.0 亿）与 15.12 美元（原 14.80），处于指引区间上端；板块 1 年远期 P/E 为 30-35 倍，预期新思同步交易，按约 33 倍 FY26 EPS 定价。

论述逻辑

• 事件起点：Q3 营收与 EPS 超出指引与共识，管理层据此上调 FY26 指引的销售、利润率、EPS 与自由现金流全部科目。

• 驱动归因：核心 EDA 受 Ansys 产品拉动与芯片复杂度上升支撑，指引有机增速从 Q3 约 8.5% 升至 Q4/FY26 双位数，构成本次销售上调的主因；硬件创纪录但未披露数值。

• 第二引擎：Design IP 在弱基数上重回同比增长，AI 设计启动与云厂商定制化拉动新定制标准 IP（Factory 2 机会），并带来从授权+NRE 向授权+版税的商业模式转变。

• 中期故事切换：多物理 Fusion 与 Factory 2 是 2027 年收入故事，2027 年前均无实质贡献，因此短期股价更多取决于市场对系统仿真多年度成长故事的信心以及 EDA 回到 teens% 增长。

• 结论落地：维持 Equal-weight、仅按最新指引微调模型（FY26 营收 97.3 亿美元、EPS 15.12 美元），参照板块 30-35 倍远期 P/E、给予约 33 倍得出 500 美元目标价；9 月 30 日分析师日为下一个催化剂。

关键展望

• 下一个催化剂是 2026 年 9 月 30 日分析师日，管理层已承诺详细说明 Factory 2 增长路径与授权+版税模式转型。

• 目标价 500 美元（Equal-weight）：按约 33 倍 P/E 乘以 FY26 EPS 15.12 美元；板块以 30-35 倍 1 年远期 P/E 交易，预期新思同步。

• 牛熊情形明确标注：牛市 1000 美元（加速发展下 EPS 可达约 25 美元、周期高点 40 倍）；熊市 200 美元（宏观压过趋势、FY26 EPS 约 8 美元、周期低点约 25 倍）；基准 500 美元。

• 维持 Equal-weight 等待三个条件：Ansys 整合盈利能力的可见性提升、EDA 回到 teens% 增长、协同设计产品的战略重要性得到验证。

• 收入时点：Fusion 平台收入贡献预计 2027 年才开始，Factory 2 与 Fusion 均为 2027 年收入故事；市场共识目标价为 414.77 美元（最高 650 美元）。

关键图表

图1. 新思科技（SNPS）年度利润表

图2. 新思科技（SNPS）年度利润表

图3. 新思科技（SNPS）年度资产负债表