高盛 支付和金融科技：26年第二季度业绩要点以及关键投资者辩论

摘要

本报告总结了支付与金融科技行业 2026 年第二季度的业绩表现及投资者关注的核心议题。 行业整体表现稳健，中位数股票季度至今上涨 13%，营收与每股收益（EPS）预期小幅上调。 投资者反馈显示，财报发布当日的股价波动较往季度有所减弱，市场焦点转向在消费支出放缓背景下具备更优营收趋势的标的。 报告详细探讨了 XYZ 的业绩压力、收单机构的相对定位、Visa 与 Mastercard 的估值辩论以及 Chime 的业务转型等关键问题。

主要观点

• 行业整体业绩表现稳健，中位数股票季度至今上涨 13%。

• 分析师对覆盖标的的营收和 EPS 预期进行了小幅上调。

• XYZ 财报后股价下跌主要归因于高预期和拥挤的持仓。

• GPN 和 FOUR 的市场情绪有所改善，得益于产品周期带来的有机增长潜力及较低的估值倍数。

• Visa 在与 Mastercard 的竞争中表现出份额获取优势，且 VAS（增值服务）各类别增长均高于长期增长率。

• Chime 的 2026 年第二季度被视为看空者的“论点改变季度”，其高端会员服务 Chime Prime 表现强劲。

论述逻辑

• 财报季表现（业绩超预期/符合预期） -> 投资者对宏观环境（消费支出放缓）的担忧 -> 针对特定公司（XYZ、Visa/Mastercard、Chime）的微观辩论 -> 估值重估与未来增长催化剂（产品周期、VAS 增长、会员渗透率） -> 维持或调整目标价与评级。

关键展望

• 预计 Visa 在未来一年将保持或高于其中期目标的高端水平。

• Chime 的增长催化剂包括 Chime Prime 的持续支出顺风和 Instant Loans 等产品的规模化。

• TOST 预计 2027 年利润率扩张与 2026 年相似，硬件相关阻力将在 2027 年持续。

推荐标的

• Visa (V): 买入评级，目标价 438 美元。

• Shift4 Payments (FOUR): 中性评级，目标价 48 美元。

• Global Payments (GPN): 中性评级，目标价 94 美元。

• Bill.com (BILL): 目标价 57 美元。

• Block (XYZ): 目标价 107 美元。

• Fiserv (FISV): 目标价 54 美元。

• Mastercard (MA): 目标价 701 美元。

• Toast (TOST): 目标价 37 美元。

关键图表

图1. 2026年二季度财报后超预期/不及预期情况及股价表现汇总

图2. 2026自然年盈利预测调整汇总

图3. 本财报季我们覆盖范围内多数个股表现向好，中位数个股自6月底以来上涨12%

图4. 根据我们的预测，毛利润增速较高的个股交易于较高的EBITDA倍数

图6. 我们支付和金融科技覆盖范围内个股的估值(GSe)

图7. CHYM估值方法（除每股数据外单位为百万美元）

图8. BILL估值方法（除每股数据外单位为百万美元）