摩根士丹利 公用事业：市场持仓在实用工具中：26年第二季度版

摘要

摩根士丹利基于截至2026年6月底的真实资金持仓数据发布公用事业持仓二季度监测：全球基金对欧洲公用事业的配置由一季度的1.7x升至1.8x，为10年来最大超配，而国际与欧洲基金虽环比加仓但仍低于基准（欧洲基金由0.7x升至0.8x），板块整体持仓依然偏轻，这支撑该行对欧洲公用事业维持“有吸引力”行业观点。 个股层面，全球基金最重仓ENGIE（7.4x）、Veolia（4.5x）、National Grid（2.4x）和SSE（1.8x），最大低配为Orsted（0.2x）；国际基金超配SSE（2.4x）、ENGIE（1.8x）与Orsted（1.3x）；欧洲基金主要超配SSE（2x）与Veolia（1.3x）。 环比看，全球基金增配最多的是Veolia，其后为Terna、Redeia和Naturgy，减配SSE与E.ON；大盘股Enel与Iberdrola继续被长线基金列为“坚定低配”，而ENGIE、National Grid、SSE对全球和国际基金仍属“坚定超配”，欧洲基金本次新纳入SSE。 选股框架聚焦电网/可再生能源优质复利增长、AI供电期权性和能源安全受益者三条主线，维持对National Grid、Elia、SSE、E.ON、Orsted、RWE、Engie的超配，数据中心期权性首选RWE（其后Engie、A2A），落后股中偏好Pennon、National Grid、E.ON。 三大Top Picks为Orsted、Naturgy和National Grid。

主要观点

• 截至2026年6月底的真实资金持仓显示，投资者对欧洲公用事业的配置持续增加但整体仍轻，这被视为支撑行业“有吸引力”观点的证据。

• 2Q26全球基金对欧洲公用事业的超配强度升至10年来最大。

• 全球基金对公用事业的配置由1Q26的1.7x升至2Q26的1.8x；欧洲基金由0.7x环比升至0.8x，但国际与欧洲基金仍整体低配该板块。

• 全球基金个股持仓：最大超配ENGIE（7.4x）、Veolia（4.5x）、National Grid（2.4x）、SSE（1.8x），最大低配为Orsted（0.2x）。

• 国际基金超配SSE（2.4x）、ENGIE（1.8x）、Orsted（1.3x），低配Terna（0.1x）和Verbund（0.1x）；欧洲基金主要超配SSE（2x）和Veolia（1.3x），低配EDPR（0.1x）和Orsted（0.2x）。

• 环比变化：全球基金增配最多的依次为Veolia、Terna、Redeia、Naturgy，减配SSE与E.ON；国际基金主要增持Orsted，减配SSE与Centrica；欧洲基金主要增持Elia与SSE，减持Orsted与E.ON。

• 长线基金“坚定”名单：大盘股Enel与Iberdrola继续表现为“坚定低配”；ENGIE、National Grid、SSE对全球与国际基金仍属“坚定超配”，欧洲基金本次将SSE新纳入“坚定超配”。

• 配套汇总表（Exhibit 39/40）显示：大盘公用事业持仓偏轻、多只个股进入长线基金欧洲前35大“坚定低配”名单；Exhibit 40标题则指出公用事业板块个股无一出现在欧洲前35大“坚定超配”榜单中。

• 选股三条主线：电网/可再生能源优质复利增长、AI供电期权性、能源安全受益者；据此维持对National Grid、Elia、SSE、E.ON的超配，以及Orsted、RWE、Engie。

• 数据中心期权性首选RWE，其后为Engie和A2A；对跑输板块的落后股，偏好Pennon、National Grid和E.ON。

• 三大Top Picks为Orsted、Naturgy、National Grid；行业观点维持Attractive（欧洲公用事业）。

• 统计口径：欧洲基金投资于发达欧洲整体区域，国际基金为除北美外的全球投资；基金样本逐月变化、不可直接比较，仅作持仓趋势的粗略参考。

论述逻辑

• 数据起点：以FactSet真实资金持仓为依据（截至2026年6月底），分全球、国际（除北美）、欧洲三类基金统计相对基准权重的持仓倍数（1x=基准权重）。

• 板块层面：全球基金超配升至1.8x（10年最大）→ 欧洲基金环比升至0.8x但国际与欧洲基金仍低于基准 → 持仓增加而整体偏轻、拥挤度不高 → 支撑维持行业“有吸引力”观点。

• 个股层面：按持仓倍数与环比变化识别重仓与空置标的（全球重仓ENGIE/Veolia/National Grid/SSE、低配Orsted；环比增配Veolia/Terna/Redeia/Naturgy）→ 叠加三条选股主线（电网绿电复利、AI供电期权、能源安全）→ 得出超配名单并锁定Top Picks：Orsted、Naturgy、National Grid。

关键展望

• 行业观点：维持欧洲公用事业“有吸引力”，即在12-18个月维度上相对相关基准（欧洲为MSCI Europe）表现具吸引力。

• 评级时间框架为12-18个月；本篇为持仓监测专题，未给出个股目标价，覆盖表价格截至2026年8月24日（历史价格未作拆股调整），评级可能随时变动。

• 更详细的欧洲资金流向分析参见摩根士丹利策略团队报告《European Equity Strategy: Show Me The (Real) Money — Broadening Out》；除上述观点外，报告未给出额外的指数目标位或情景预测。

推荐标的

• 三大首选：Orsted、Naturgy、National Grid，三者评级均为Overweight（增持）。

• 行业超配标的：National Grid、Elia、SSE、E.ON，以及Orsted、RWE、Engie；数据中心期权性排序为RWE居首、其后Engie与A2A；落后股中偏好Pennon、National Grid、E.ON。

• 覆盖——增持评级（Overweight，价格截至2026年8月24日）：Elia €126.20、ENGIE €25.13、Naturgy €29.60、E.ON €17.44。

• 覆盖——增持评级（续）：Orsted Dkr 135.45、RWE €57.22、SSE 2371p、A2A €2.29、National Grid（NG.L）1170p、National Grid（NGG.N）US$80.42、Pennon 462p。

• 覆盖——持有评级：CEZ CZK 1,376.00、Corporacion Acciona Energia Renovables €20.90、EDP €4.64、EDP Renovaveis €13.50、Enagas €16.78、Redeia €15.17、Solaria €16.99、Veolia €34.03、Fortum €19.89、Iberdrola €20.03。

• 覆盖——持有评级（续）：Centrica 1855p、Drax 740p、Italgas €8.78、Severn Trent 3,122p、United Utilities 1425p。

• 覆盖——减持评级：NEL ASA NKr 2.06、Voltalia €6.64、Endesa €41.92、ENEL €9.52。

• 覆盖——减持评级（续）：Verbund €58.30、ERG €22.12、Snam €5.82、Terna €9.83。

• 另覆盖Hidroelectrica（ROH20.BX，价格RON 185.00），文本中未显示其评级代码。