伯恩斯坦：小鹏汽车：VLA 2.0 显著提升 ADAS 能力——广州试驾体验

原标题：XPeng: VLA 2.0 delivers strong step-up in ADAS capability — Guangzhou test ride takeaways

摘要

伯恩斯坦参加了小鹏汽车在广州天河区举办的 VLA 2.0 智能驾驶研讨会及试驾活动，路线全长 28 公里，耗时 75 分钟，涵盖城市主干道和狭窄小巷。VLA 2.0 在全程无需人工干预的情况下完成路线，较前代显著提升，且用户体验可与行业领先的华为 ADAS 相媲美。系统在车道选择、左转、变道等方面表现自然流畅，但存在少数无解释的变道行为。伯恩斯坦认为 VLA 2.0 是小鹏的重要里程碑，可为其在激烈竞争中提供一定差异化优势。报告维持小鹏汽车“市场表现”评级，目标价 XPEV 21.00 美元，9868.HK 82.00 港元。

主要观点

• VLA 2.0 代表小鹏 ADAS 能力的重大升级，在城市驾驶中表现令人印象深刻。
• 系统在 28 公里、75 分钟的路线中全程无需人工干预，较前代及多数行业参与者领先。
• 试驾参与者反馈 VLA 2.0 的用户体验与华为 ADAS 相当，后者被广泛视为行业领导者。
• 系统能适时选择较快车道，并在旁车切入时提供预警。
• 左转时能自信应对对向交通，速度控制良好，多车道变换流畅高效。
• 有一次前车急停时，系统直到最后一刻才刹车，但测试驾驶员解释是基于精确距离估计和避免不必要刹车的策略。
• 除个别情况外，车辆行为可控且可预测，在必要时礼让，但超慢车时果断，节奏接近有经验的人类驾驶员。
• 观察到少数无解释的变道行为：车辆在无慢车或转弯需求时变道并很快返回原车道。
• 尽管存在这些 quirks，整体驾驶体验安全、平稳且智能。
• 伯恩斯坦预计小鹏将继续优化智能驾驶栈，并需在消费者教育和品牌建设上投入。
• ADAS 性能本身不太可能成为购车决定性因素，但 VLA 2.0 可作为差异化因素，提供适度竞争优势。

论述逻辑

伯恩斯坦通过亲身参加小鹏 VLA 2.0 试驾活动，基于实际体验评估其 ADAS 能力。报告从路线概况（28 公里、75 分钟、城市道路及小巷）入手，描述系统表现（全程无干预、自然驾驶、少数异常行为），并与前代及华为 ADAS 对比，得出 VLA 2.0 显著升级的结论。进而讨论其对小鹏竞争力的影响：虽非购车唯一决定因素，但可提供差异化优势。最后结合公司需在消费者教育和品牌建设上的投入，维持评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。主要风险包括：当前及未来车型销售、产品质量及潜在召回、零售网络扩张执行、未来产品和技术开发。上行风险包括销售表现超预期和利率下调。

推荐标的

• 小鹏汽车 (XPEV)：评级 Market-Perform，目标价 21.00 美元。
• 小鹏汽车 (9868.HK)：评级 Market-Perform，目标价 82.00 港元。

估值方法：基于 1 倍 2026E EV/销售额倍数。

关键图表

EXHIBIT 1: We took part in XPeng’s VLA 2.0 test ride in Guangzhou’s Tianhe District, covering a 28 km route through major urban roads as well as narrower alleyways

EXHIBIT 2: VLA 2.0 represents a substantial upgrade to XPeng’s ADAS capabilities and delivers an impressive urban driving experience