摩根大通：欧洲奢侈品与运动用品：起跑线上……Q1 26 业绩前瞻；将历峰集团列入正面催化剂观察
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摘要
摩根大通预计 Q1 26 欧洲奢侈品行业整体有机增长约 +3% yoy，较 Q4 25 的 +5% 放缓，主要受中东冲突带来的不确定性、Hermès 定价贡献下降、Miu Miu 高基数、Hugo Boss 批发渠道清理以及 Pandora 北美疲软拖累。表现最佳的预计为 Brunello Cucinelli（零售 +15%）、Zegna（零售 +11%）、Moncler（零售 +9%）和 Richemont 珠宝部门（+11%）。报告将 Richemont 列入正面催化剂观察，看好其珠宝品牌势头和运营执行力，预计 FY26 业绩（5 月 22 日）将确认强势。同时，报告更新了品牌热度图，并指出美国消费者支出持续改善，而中东地区 4 月仍面临两位数下滑。
主要观点
- 整体 Q1 零售交易预计与 Q4 相似，平均 +6%（含批发 +3%），但中东事件自 2 月底以来造成扰动。
- 美国消费者持续强劲（摩根大通信用卡数据显示可自由支配支出逐周改善），欧洲和亚洲本地客户动态相对稳定。
- 中东冲突对区域支出和旅游流的影响虽小于表面所见，但仍带来不确定性。
- 品牌表现持续分化：拥有强劲势头和有利品类（珠宝/高端成衣）的品牌确认领先，软奢侈品趋势更为混杂。
- Brunello Cucinelli、Zegna、Richemont 珠宝部门预计保持双位数增长；LVMH 和 Kering 的时装与皮具部门预计仍为负增长；Hermès 增速向行业均值靠拢。
- Q2 基数普遍更易（LVMH F&LG 400bps 更易，Kering F&LG 100bps 更易，Moncler 500bps 更易），但中东 4 月仍大幅下滑，中国集群因春节时间差异出口率偏软，游客赴欧支出不确定性持续。
- 大量新品推出（如 Chanel 重建势头）可能引发市场份额重新分配，尤其对 Hermès 等皮具品牌构成短期挑战。
- 报告更新了品牌热度图（截至 3 月底）、Q1 26 定价行动总结及关键行业数据。
- 历峰集团 YTD 下跌 12%，摩根大通认为回调提供了有吸引力的介入点，将其列入正面催化剂观察。
论述逻辑
报告从中东冲突加剧不确定性出发，结合美国消费改善、欧洲/亚洲稳定、但中东扰动影响旅行流，推导出行业整体增速放缓至 +3%。在此基础上，通过品类和品牌动量差异，区分出珠宝/高端成衣品牌（如 Richemont、Brunello Cucinelli）的持续领先与软奢侈品（如 LVMH、Kering）的疲软。进一步，通过分析新品推出可能带来的市场份额重新分配（尤其 Chanel 回归），以及 Q2 基数效应与中东持续下滑的抵消，得出对 Richemont 的正面催化剂观察。
关键展望
- 历峰集团 FY26 业绩（5 月 22 日）预计确认珠宝品牌强劲势头和运营执行力。
- Brunello Cucinelli Q1 交易更新（4 月 9 日盘后）预计显示最佳 DTC 增长。
- Q2 基数更易，但中东两位数下滑、中国集群出口率偏软、游客支出不确定性持续。
- 美国消费者支出改善趋势能否延续是关键观察点。
- 报告未明确给出未来价格目标或评级调整。
推荐标的
- Richemont：列入正面催化剂观察，理由为 YTD 回调 12% 提供有吸引力的介入点，珠宝品牌势头强劲，运营执行力提升。
- Brunello Cucinelli：预计 Q1 零售 +15%，DTC 增长领先，但 YTD 股价回调 18%。
- Zegna：预计零售 +11%，保持双位数增长。
- Moncler：预计品牌零售 +9%，增速较 Q4 提升。
- 报告还覆盖 LVMH、Kering、Hermès、Prada、Hugo Boss、Pandora、Ferragamo、Burberry、EssilorLuxottica、Swatch 等，但未给出具体评级或目标价。
关键图表
Table 1: Summary of our published Q1 26 previews...
Table 2: JPM organic growth expectations yoy
Table 3: Q1 26e yoy ex-FX sales growth - JPMe vs. Consensus
- Figure: JPMe OSG yoy in Q1 26E（柱状图显示各品牌零售/批发增速）