2026-09-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛导航中国互联网：电商追踪：8月线上零售增长放缓；Temu在推进1P品牌之际趋于正常化

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摘要

高盛发布2026年9月15日中国互联网电商追踪报告。 8月全国网上实物商品GMV同比增长+2%，较7月的+3%放缓，食品和服装消费环比走弱；家电与电子设备销售增速分别从7月的-1.9%/+20.4%回升至8月的+2.3%/+27.3%，受低基数支撑。 8月整体社零同比+0.4%，符合高盛预期但低于彭博一致预期的+0.8%（7月为+0.6%），食品/珠宝/化妆品/汽车增速分别为+4%/-18%/+5%/-19%。计入8月数据后，高盛将3Q线上GMV增速预测从4%下调至3%、包裹量维持4%，并维持2026年行业线上GMV和包裹量+4%/+5%的全年预测。快递行业8月包裹量同比约+4%，9月前13天周度追踪约+4.5%、日均c.582mn件。 Temu美国GMV 8月同比+5%（7月为+24%），正走出2025年5月小额豁免取消后的冲击，商家数环比-4%；欧盟自7月取消de-minimis并按件征收固定关税（高盛估计欧洲占Temu GMV约1/3），压力预计延续，但公司推进1P（心品木，首个1P品牌Bemuvo于6月在部分市场推出）及本地供应链投入被视为正面进展。外卖/即时零售方面，预计3Q阿里巴巴/美团外卖EBIT为-Rmb9.7bn/-Rmb0.6bn（6月季度为-Rmb10.4bn/-Rmb1.6bn），并预计阿里、京东即时零售亏损同比减半将驱动交易平台2H26盈利恢复加快。配置上，云与数据中心首选阿里巴巴、电商首选京东，物流板块买入顺丰H、京东物流、中通，中性极兔、申通、韵达、嘉里物流、顺丰A，卖出圆通与中国外运。

主要观点

8月全国网上实物商品GMV同比+2%，较7月的+3%放缓，食品和服装消费环比走弱

家电与电子设备销售8月同比+2.3%/+27.3%，较7月的-1.9%/+20.4%显著回升，主要由低基数支撑

8月整体社零同比+0.4%，符合高盛预期但低于彭博一致预期的+0.8%，食品/珠宝/化妆品/汽车增速为+4%/-18%/+5%/-19%（7月为+5%/-10%/+7%/-17%）

计入8月数据，高盛将3Q线上GMV增速预测从4%下调至3%、包裹量维持4%，并维持2026年线上GMV/包裹量+4%/+5%的全年预测

快递行业8月包裹量同比约+4%（7月约4%），件均AOV同比稳定；9月前13天周度追踪约+4.5%、日均c.582mn件（交通运输部口径）

Temu美国GMV 8月同比+5%（7月+24%），正走出2025年5月de-minimis豁免取消后的初期冲击；QuestMobile口径商家数环比-4%（7月-5%）

欧盟自7月取消de-minimis并按件征收固定关税，高盛估计欧洲占Temu GMV约1/3，压力预计延续；但1P长期投入（心品木、首个1P品牌Bemuvo于6月在部分市场推出）及本地供应链、仓储履约基础设施投入被视为增强韧性与合规能力的正面进展

3Q外卖EBIT估算：阿里巴巴-Rmb9.7bn、美团-Rmb0.6bn（6月季度为-Rmb10.4bn/-Rmb1.6bn），美团在旺季主动加大营销/补贴投入以提升GTV份额，尽管其2Q单均经济与利润恢复快于预期

3Q业绩前瞻信号分化：7-8月旅行需求偏弱、消费持续疲软、今年苹果产品发货延后，预计拖累电商/广告/本地服务的3Q收入，超大厂3Q资本开支绝对额环比继续高企

8月线上零售细分：整体线上（商品+服务）同比+3.3%（7月+2.4%）、实物商品+2.2%（7月+3.3%）、服务+4.9%（7月+1.2%）；餐饮收入8月同比+1%（7月+1%）

1-8月食品和服装网上支出同比分别+16%和+5%

投资观点：云与数据中心子板块首选阿里巴巴（云增长加速/AI算力需求强劲），电商首选京东（收入与盈利同比恢复），物流买入细分龙头顺丰H（时效快递）、京东物流（供应链）、中通（电商件），中性极兔、申通、韵达、嘉里物流、顺丰A，卖出圆通与中国外运

论述逻辑

国家统计局8月数据（线上实物商品GMV同比+2%、整体社零+0.4%低于一致预期）→ 分品类拆解显示家电/电子靠低基数回升、食品/珠宝/化妆品/汽车走弱 → 快递包裹量8月同比约+4%、9月前13天约+4.5%印证行业平稳但增长中枢下移 → Temu美国GMV增速降至+5%（7月+24%）、欧盟7月起取消de-minimis使海外压力延续，但1P品牌与本地仓配投入被视为增强韧性 → 外卖/即时零售竞争下估算3Q阿里/美团外卖EBIT亏损收窄至-Rmb9.7bn/-Rmb0.6bn → 据此下调3Q线上GMV增速至3%（原4%）、维持2026全年4%/5% → 结论：交易平台2H26盈利恢复看即时零售亏损同比减半（阿里、京东），配置上云/AI首选阿里巴巴、电商首选京东，快递买入细分龙头顺丰H/京东物流/中通。