瑞银 美国交易所与信息服务：瑞银金融科技会议亮点

摘要

瑞银举办了金融科技 1x1 研讨会，参会公司包括 BR、ETOR、MRX、MSCI、NDAQ、SEIC、TW 和 VIRT，交流主题涵盖销售环境、代币化、AI、产品开发和交易量等。 MSCI 仍为瑞银首选标的（top pick），得益于私募市场机遇及强劲的项目储备，AI 正推动其年内推出接近数百款新产品，且私募市场数据潜在市场规模（TAM）预计到 2030 年将增长至 25-35bn 美元。 中小盘股方面，MRX 和 SEIC 保持坚实结构性上行空间，MRX 3Q 能源和金属成交量同比走高且 Prime 和 Clearing 业务具利润率提升空间；SEIC 预计 2026 年收入为 2,579 百万美元、EPS 为 6.25 美元。 TW 核心利率掉期业务电子化空间巨大（美国市场仅约 40-45% 实现电子化），并维持约 80% 的电子掉期市场份额，受 ICE/MKTX 交易冲击风险极小。 ETOR 则发力 TradeZero 收购与美国扩张，尽管近期面临 AI 交易平仓导致散户交易下滑及 Clarity Act 未过压制加密交易的反风，但仍持续拓展财富产品与海外客群。

主要观点

• MSCI 为瑞银在行业内的首选标的，私募市场数据业务增长动能强劲且项目储备多元化。

• 中小盘股中，MRX 与 SEIC 具备稳固的结构性上行空间，MRX 3Q 能源和金属交易量同比走高。

• BR 预计监管转向电子化递送对其 ICS 板块收入影响有限，全年销售增长指引中值仅为 2% y/y 且可能偏保守。

• ETOR 受 AI 交易平仓导致散户交易减少及 Clarity Act 未通过打击加密交易，正通过收购 TradeZero 加快美国扩张。

• MSCI 在 AI 驱动下产品开发大幅提速，年内有望推出接近数百款新产品，并已复制约 80% 的 Preqin FOIA 相关数据领域。

• 瑞银测算私募市场数据的 TAM 到 2030 年有望达 25-35bn 美元，MSCI 年初至今净新增经常性订阅运行率增速同比达 25%。

• NDAQ 正推动其 AI 产品商业化并在 FinTech 板块转化为付费订阅，同时布局基于 Nasdaq Equity Tokens 的代币化股票平行基础设施。

• Tradeweb 核心利率掉期业务电子化率仅 40-45%，公司在电子掉期市场份额已达约 80%，并预期批发掉期未来 3 年迎拐点。

• Tradeweb 预计 ICE 收购 MKTX 不会带来重大负面冲击，大额收购整合造成的客户关系扰动反而构成 TW 的抢客契机。

• 瑞银模型预测 eToro 2026E 净收入为 882.6 百万美元，调整后 EBITDA 为 276.5 百万美元，EPS 为 2.30 美元。

• 瑞银模型预测 SEI Investments (SEIC) 2026E 总收入达 2,579 百万美元，营业利润率达 30.6%，EPS 为 6.25 美元。

论述逻辑

• 研讨会反馈与宏观数据跟踪 -> 确认利率不确定性与 AI、代币化及私募市场扩张正构筑行业底层增量 -> 各细分龙头依托产品创新（MSCI/NDAQ）、电子化渗透率提升（TW）及并购协同（ETOR/MRX）实现估值与盈利韧性。

关键展望

• 私募市场数据潜在市场空间（TAM）预计到 2030 年将扩展至 25-35bn 美元，财富管理端的应用渗透将成为行业爆发拐点。

• 批发利率掉期市场预计在未来 3 年内迎来向电子化转移的临界点并实现显著增长。

• eToro 业绩预期：2026E 和 2027E 净收入预计分别为 882.6 百万美元和 961.8 百万美元，有资账户数分别达 4.45 百万和 4.90 百万。

• SEI Investments 业绩预期：2026E 和 2027E 营业收入预计分别为 2,579 百万美元和 2,757 百万美元，EPS 分别为 6.25 美元和 6.90 美元。

推荐标的

• MSCI：首选标的（Top Pick），私募市场需求旺盛且 AI 提速产品发布，有望树立私募资产领域行业标准。

• Marex Group (MRX)：中小盘关注标的，具备扎实的结构性上行潜能，3Q 交易量超越季节性表现且高利润率业务占比上升。

• SEI Investments Co (SEIC)：中小盘关注标的，结构性上行空间显著，资产管理规模稳步抬升，模型预测 2026E EPS 达 6.25 美元。

• Tradeweb Markets Inc (TW)：覆盖标的，核心利率掉期市占率高达约 80%，在利率波动与电子化浪潮下护城河稳固。

• Nasdaq Inc (NDAQ)：覆盖标的，积极将 AI 产品商业化为付费订阅，并在 Nasdaq Equity Tokens 等 DeFi 基础设施上抢占先机。

• eToro Group (ETOR)：覆盖标的，推进 TradeZero 收购拓展美国版图，模型预测 2026E 净收入达 882.6 百万美元。

• Broadridge Financial Solutions (BR)：覆盖标的，电子化递送冲击有限，分布式账本回购平台交易量增长强劲。

• Virtu Financial (VIRT)：参会覆盖标的（报告第一页提及参会）。

关键图表

图1. Broadridge - 季度ICS经常性收入

图2. eToro Group - 季度入金账户数

图3. eToro Group - 交易量（加密货币）

图4. MSCI - 按客户类型划分的私募资产Run Rate

图5. SEI - 年度IMS收入

图6. Tradeweb - 按资产类别划分的日均名义交易额

图7. Marex Group - 盈利模型摘要

图8. Virtu Financial Inc 盈利模型摘要