2026-07-14 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：欧盟中小盘科技硬件：2026年第二季度财报季前瞻与数据：继续偏好半导体设备股而非半导体器件股

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原标题：J.P. Morgan EU SMID Technology Hardware：Thoughts and numbers into Q2’26 earnings season： Continue to prefer SemiCap over Semi Devices

摘要

报告在2026年第二季度财报季前发布，核心观点是继续偏好半导体设备股（SemiCap）而非半导体器件股（Semi Devices）。终端市场背景依然分化：AI及数据中心建设对欧盟中小盘科技硬件公司既是直接利好（增加WFE、光学增长），也带来间接逆风（DRAM和NAND价格上涨）。半导体设备股（Comet、Inficon）预计在Q2财报中展现加速动能，WFE增长支撑远期可见性（摩根大通预测2026/27/28年WFE增长28%/29%/16%）。消费电子类公司受内存成本上升影响最大，汽车市场缓慢改善但尚未进入上升周期。外汇逆风在Q2缓解，下半年可能转为温和顺风。报告覆盖Aixtron（超配，目标价€70.0）、ams-OSRAM（超配，目标价CHF 24.40）、Comet（超配，目标价CHF 500）、Inficon（超配，目标价$200）、Melexis（中性，目标价€74.0）、Nordic Semiconductor（中性，目标价NKr 165）、Sensirion（中性，目标价CHF 80）、Soitec（中性，目标价€92.0）。

主要观点

整体偏好半导体设备股（SemiCap）而非半导体器件股（Semi Devices），因设备股在Q2财报中仍有上调空间。
Aixtron（超配）：预计Q2订单强劲，光电子订单将多元化（亚洲客户占比提升），GaN评论支持下一阶段增长。
Comet（超配）：预计Q2订单强劲，寄售库存增长（前瞻指标），中期指引保守，预估有显著上调空间。
Inficon（超配）：尽管Q1已上调2026年指引，Q2仍有进一步上调空间，非半导体业务持续改善，外汇利好下半年利润率。
对半导体器件股持谨慎态度，因其消费电子敞口高且AI直接敞口有限。
Nordic Semiconductor（中性）：消费电子敞口约60%，毛利率面临测试封装成本和内存成本压力，估值高于历史均值。
Soitec（中性）：硅光子学增长迅速，但核心移动业务（占收入约50%）存在下行风险，估值偏高。
Melexis（中性）：汽车市场增长低迷，H2升级风险低，产品组合无法像其他汽车半导体同行那样受益于AI需求溢出。
ams-OSRAM（超配）：资产负债表和自由现金流改善，AI光子学和智能眼镜带来新增长机会，但消费电子（约20-25%收入）受内存定价影响。
Sensirion（中性）：2026年收入增长指引低于中期区间，毛利率面临晶圆、代工、封装和测试成本上升风险。

论述逻辑

报告从终端市场分化出发：AI和数据中心建设利好设备股（WFE增长、光学需求），但推高内存成本（DRAM/NAND），对消费电子类器件股形成逆风。汽车市场去库存基本结束但尚未进入上升周期。外汇逆风减弱。基于此，设备股（Aixtron、Comet、Inficon）有望在Q2财报中实现超预期表现，而器件股（Nordic、Soitec、Melexis）面临消费电子疲软、成本上升和估值压力。因此建议超配设备股，低配器件股。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出Q2财报季（2026年7月28日至8月19日）为关键观察期。
关注Aixtron订单是否延长（特别是光电子）、GaN客户评论；Comet订单趋势和Synertia采用；Inficon半导体部门产能和内存成本影响；ams-OSRAM AI光子学进展和消费电子订单；Melexis H2增长可见性和毛利率轨迹；Nordic消费电子订单和毛利率压力；Sensirion新应用牵引力和毛利率趋势；Soitec光子学SOI长期供应协议和RF-SOI渠道库存消化。

关键图表

图1. 欧盟中小盘覆盖范围，当前市盈率（JPMe）与历史区间对比

图2. 欧盟中小盘覆盖范围，当前市盈率（JPMe）与历史中位数对比

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