2026-09-10 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利日本股票策略：从AI主导转向盈利驱动的选股：与我们的分析师共同探索全天候策略关键takeaways

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摘要

摩根士丹利日本策略团队认为，日股在经历创纪录的动能抛售后，正从7月“大出清”与8月“大扩散”进入“精选个股”阶段，收益来源由beta转向alpha，行业中性多空与优质股精选将更有效。 FY2026一季度TOPIX全行业营收同比增长14.1%、经常利润增长51.4%，剔除软银集团与铠侠后仍达47.3%，为约20年最强；全年指引下调率仅1.0%，亦为20年最低。宏观利率、汇率与油价的高度不确定性令单一主题或风格难以依赖：市场对9月日本央行加息的隐含概率已超90%，而超大规模云厂商、NVIDIA与博通已披露逾3.1万亿美元的表外承诺，AI股的关注点正从盈利增速转向盈利持续性。据此报告将选股标准从盈利增速转向盈利持久度与上调概率，并修订Focus List：加入铠侠控股、东丽、TISI.与索尼集团，剔除双日、荏原、发那科与Ferrotec。整体看多立场不变，基准情形TOPIX目标2027年6月底4,300点（17.5倍远期市盈率）、牛市情形4,900点；名义GDP预计2026日历年短暂降至-0.3%后回升至+4.9%，9月海外资金季节性净卖出、10月起有望回流。报告还认为对长端利率与财政（FY2027预算申请¥143tn相对约¥140tn有效基数）的过度担忧并无必要，但断言GPIF将回流国内资产为时尚早；若家庭股票配置比例向欧元区的25.6%看齐，潜在家庭股票购买规模可达¥270tn。

主要观点

日股正进入“精选个股”阶段：继7月“大出清”、8月“大扩散”之后，公司层面盈利差异将更多反映到股价中，收益来源由beta转向alpha，行业中性多空与优质股精选应更有效。

FY2026一季度业绩“破纪录”：TOPIX全行业营收同比+14.1%、经常利润+51.4%（制造业经常利润+91.0%、金融业+54.0%）；剔除软银集团与铠侠后经常利润仍+47.3%，为20年最高。

本季特征不是更多公司上调指引，而是下调指引消失：全年指引下调率仅1.0%、为20年最低，公司指引与一致预期的差距也仅-1.8个百分点。

宏观假设难以锁定：市场对9月日本央行加息的隐含概率已超90%，并定价未来12个月至少三次加息、终端利率高于2%；大摩日本经济团队预计9月与2027年1月各加息一次、终端政策利率1.5%；外汇团队预计USD/JPY大体持平，汇率稳定措施或压制出口商盈利预期。

AI链条风险上升：超大规模云厂商、NVIDIA与博通已披露逾3.1万亿美元表外承诺，现金流已无法完全覆盖AI投资；若投资回报恶化，冲击或经GPU与存储需求传导至半导体资本开支、缩短日本AI股盈利增长跑道，需评估盈利增长的持续性而非仅看增速。

报告基于当前利润率可持续性与市场增长预期修订Focus List：加入铠侠控股（285A）、东丽（3402）、TISI.（3626）、索尼集团（6758）；剔除双日（2768）、荏原（6361）、发那科（6954）、Ferrotec（6890）。

对日股的看多观点不变：基准情形TOPIX目标4,300点（2027年6月底，17.5倍远期市盈率），牛市情形4,900点（18.0倍）；基准EPS较一致预期低2-3个百分点以反映油价传导滞后。

宏观路径与资金季节性：名义GDP增速预计2026日历年因中东紧张局势短暂降至-0.3%、随后回升至+4.9%；海外投资者9月季节性净卖出、10月起倾向恢复买入；在无主导主题环境下指数方向趋于不明朗。

高市政权17个战略领域应视为互联生态而非孤立主题：当前最强资金流入瞄准上游的AI基础设施、先进半导体与下一代电力/电网，随后向中游防务、机器人、通信及下游制药、量子等扩散；FY2026国家韧性预算预计超¥5tn，建筑周期正进入长期扩张。

治理改革成效显现但未完成：交叉持股出售¥1.1tn、股东回报¥5.0tn、股东提案533项、2,085家公司引入股票激励均创纪录；东证Prime市场重组以来P/B已上升45%，但ROE改善仍不完整；TOB与MBO数量和金额持续上升。

家庭资金与财政担忧化解、全球对比：NISA约60%流向投信、个股部分90%以上（约¥4.5tn）投向日本个股；若家庭股票配置从14.5%升至欧元区的25.6%，潜在家庭股票购买可达¥270tn（约东证Prime市值20%）；FY2027预算申请¥143tn相对约¥140tn有效基数并不算大；全球层面偏好美股（EPS更强、牛熊偏斜更有利），日本结构性牛市完好、建议无对冲敞口。